事件：公司於3 月6 日發佈2023 年年報，2023 年全年實現營收32.2 億元，同比+52.7%；實現歸母淨利潤5.4 億元，同比大幅扭虧爲盈。2023 年Q4實現營收5.7 億元，同比-17.8%，環比-29.6%；實現歸母淨利潤-1.4 億元，同比-503.9%，環比-220.3%。
2023 年白雞行業景氣上行，公司穩步放量帶動業績增長。受2022 年5 月起海外引種短缺影響，2023 年父母代和商品代雞苗價格雙雙進入高景氣區間，疊加公司生產規模持續擴大，公司業績持續釋放。2023 年公司銷售雞苗（父母代+商品代）6.5 億隻，同比+12.3%；均價4.1 元/只，同比+47.6%。2023Q4在旺季需求不振的背景下，雞苗供應整體偏充裕，導致商品代苗價持續下探，公司業績有所承壓。2023Q4 公司銷售雞苗（父母代+商品代）1.4 億隻，環比-19.1%；均價2.9 元/只，環比-20.0%。
自研小白雞性能穩定，2025 年規模擴張計劃可期。公司通過三系配套培育出的“益生909”小型白羽雞經濟效益顯著，性能可穩定遺傳給後代，適合平養、籠養多種飼養方式，銷量穩步攀升。2023 年公司銷售“益生909”小白雞0.8 億隻，同比+0.5%，均價1.5 元/只，同比-2.8%；其中Q4 銷售0.1 億元，環比-34.9%，均價1.3 元/只，環比-0.4%。此外，公司引進的利豐新品系白羽肉雞在產蛋率、料肉比方面競爭優勢明顯。隨着公司父母代種雞飼養量和商品肉雛雞產量的不斷擴大，2025 年實現商品代白羽肉雞苗和“益生909”雞苗年銷量達10億隻的目標可期。
引種短缺影響持續，商品代和父母代苗價均有支撐。根據週期傳導原理，後備祖代種雞存欄下滑大致會影響兩個季度後父母代雞苗的供應量，再經過三個季度影響商品代雞苗供應量。海外引種短缺從22 年5 月持續至22 年底，因此我們預計隨着2023Q4 商品代雞苗供應逐步回落，趨勢有望持續至2024H1。此外，2022、2023 年國內白雞祖代海外引種量僅37、40 萬套，國內祖代結構問題仍存，優質的海外雞苗供應仍偏緊。父母代和商品代苗價均有支撐的情況下，下游需求階段回暖利好公司業績增長。
投資建議：我們預計公司2024~2026 年歸母淨利潤分別爲8.84、10.11、8.54 億元，EPS 分別爲0.80、0.91、0.77 元，對應PE 分別爲13、11、13 倍。
公司作爲我國種禽養殖龍頭企業，祖代肉種雞飼養規模連續十多年位居全國第一，商品代雞苗銷量國內領先，或將率先受益於引種短缺帶來的行業景氣上行。
公司募資擴建種豬業務，未來“種雞+種豬”雙輪驅動可期，維持“推薦“評級。
風險提示：雞苗價格大幅波動風險；動物疫病風險；原材料價格波動風險。