分品类看，以车载控制器为主的得邦车用照明收入增长78.1%至3.8 亿，车灯结构件收入增长41.4%至3.2 亿。随着规模的增长，公司车载业务盈利能力显著提升，2023 年实现净利润0.4 亿，同比增长93.4%，净利率达到6.4%；其中车载控制器净利率7.0%/+0.7pct，车灯结构件净利率4.1%/+1.0pct。營收表現平穩，四季度業績有所承壓。公司2023 年實現營收47.0 億/+0.9%，歸母淨利潤3.8 億/+10.3%，扣非歸母淨利潤3.0 億/-2.8%。其中Q4 收入10.5億/-1.5%，歸母淨利潤1.0 億/-18.8%，扣非歸母淨利潤0.5 億/-13.7%。公司擬每10 股派發現金紅利3.33 元（含稅），現金股利支付率爲42.3%。在照明行業承壓的背景下，公司通用照明表現穩健，車載照明快速發展，營收實現平穩增長；公司計提資產減值準備合計0.88 億元，對利潤有所拖累。
照明業務表現好於行業，下半年降幅收窄。受到海外需求的影響，2023 年我國照明行業出口表現疲軟。根據海關總署的數據，2023 年我國燈具照明行業出口額達到422 億美元，同比下降4.6%，其中Q4 同比下降6.5%。公司持續強化與客戶的合作，2023 年照明業務同比下滑2.8%至40.4 億，其中H1/H2分別-6.1%/-0.9%，下半年收入降幅明顯收窄。分內外銷看，公司照明業務外銷收入同比下降1.4%至37.5 億，外銷表現好於行業。
車載業務快速增長，盈利明顯提升。公司持續開拓車企客戶，與松下、華域視覺、馬瑞利、海拉等知名零部件企業建立了良好的合作關係。2023 年公司車載業務營收6.2 億元，同比增長43.7%，其中H1/H2 分別+99.3%/+8.7%。
分品類看，以車載控制器爲主的得邦車用照明收入增長78.1%至3.8 億，車燈結構件收入增長41.4%至3.2 億。隨着規模的增長，公司車載業務盈利能力顯著提升，2023 年實現淨利潤0.4 億，同比增長93.4%，淨利率達到6.4%；其中車載控制器淨利率7.0%/+0.7pct，車燈結構件淨利率4.1%/+1.0pct。
毛利率持續提升，Q4 經營利潤率基本穩定。公司2023 年毛利率同比+2.6pct至19.4%，其中Q4 同比+2.3pct 至23.6%。公司各業務毛利率均有所提升，通用照明毛利率+2.6pct 至19.2%，車載照明毛利率+1.6pct 至19.3%。Q4 公司管理/研發/銷售費用率分別+1.5/+0.4/+0.4pct 至6.6%/5.0%/3.0%；財務費用率受匯兌損益的影響有所下降，同比-3.2pct 至-1.6%；Q4 期間費用率合計同比-0.9pct。受到同期公允價值變動損益較高的影響，公司Q4 公允價值變動損益同比減少0.4 億，疊加資產減值計提，導致Q4 淨利率同比-2.0pct至9.3%。若只考慮毛利率及經營費用變動，公司Q4 經營利潤率基本穩定。
風險提示：行業競爭加劇；車載客戶拓展不及預期；行業需求復甦不及預期。
投資建議：調整盈利預測，維持“增持”評級。
考慮到公司研發費用等小幅上升及國內照明市場需求疲軟，調整盈利預測，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤爲4.3/4.9/5.5 億（前值爲4.5/5.2/-億），增速爲+15%/+14%/+12%，對應PE=13/11/10x，維持“增持”評級。