歸母淨利實現扭虧爲盈，公司邁入盈利週期
京東物流發佈2023 年業績：1）營收同比增長21.3%至1,666 億元；2）歸母淨利6.2 億元，自上市以來，首次實現扭虧爲盈（2022：-14.0 億元）；3）non-IFRS 淨利27.6 億元（2022：8.7 億元）。其中，4Q23 non-IFRS 淨利18.0 億元，同比/環比增長79.6%/113.9%。物流作爲重資產行業，前期資本投入和固定成本較高；伴隨業務規模擴大，成本逐步攤薄，公司在23 年實現扭虧，迎來業績拐點。我們看好京東物流在國內一體化供應鏈業務的持續拓展，同時加快在跨境物流和海外倉業務的發展。我們上調24/25 年Non-IFRS 利潤預測2%/10%至33.2 億/46.5 億元；新增26 年預測58.4 億元。基於0.4x 2024E PS（港股可比公司2024E PS 均值），下調目標價12%至12.0 港幣，維持“買入”。
外部業務佔比持續提升，並表德邦帶來快運業務顯著增量和協同效應外部業務方面，23 年公司實現收入1,166 億元，同比增長30.8%，佔公司總營收比重同比增加5.1pct 至70.0%（4Q23 收入328.3 億元，同比/環比+9.1%/+10.0%）。其中，23 年一體化供應鏈業務收入314.1 億元，同比增長7.7%，保持穩步增長態勢；單客平均收入（ARPC）同比增長15.2%。其他業務（標準化服務如快遞、快運等）收入851.5 億元，同比增長42.0%，主因京東快遞業務增速向好疊加收購德邦物流帶動快運業務量提升和協同效應。
來自京東集團業務收入增速向好
23 年來自京東集團收入500.6 億元，同比增長3.7%。其中，4Q23 收入143.7億元，同比增長11.3%。23 年下半年，受益我國經濟溫和復甦，消費需求回暖，公司來自京東商城業務收入顯著回升。23 年京東集團業務佔公司收入比重爲30.0%，同比下降5.1pct，佔比呈下行趨勢，凸顯公司對外業務擴展向好，對京東集團依賴度下降。
以海外倉爲核心，助力中國企業出海和跨境電商物流市場京東物流憑藉其在倉配一體化供應鏈解決方案的豐富經驗，在海外市場以海外倉爲核心，服務中國企業出海、跨境電商客戶及海外本土客戶的物流需求。
截至23 年末，京東物流共計運營90 個保稅倉和海外倉，在美國、歐洲、中東等地均有佈局和業務開展。伴隨我國企業走出去和跨境電商市場的高速發展，我們看好京東物流在海外市場的發展，將爲公司帶來新的業績增量。
風險提示：1）收入增長低於我們的預期；2）成本高於我們的預期；3）競爭激烈；4）政策風險。