軌交裝備+新興裝備雙輪驅動公司產品結構多元，具有“器件+系統+整機”的產業結構，主要包含軌交裝備和新興裝備業務兩大板塊。從管理架構看，公司是中國中車旗下企業，前身爲中車株洲電力機車研究所，高管團隊絕大多數從中車株洲所體系內培養，經驗豐富助力公司穩健經營。2023 年公司軌交裝備業務迎來修復，疊加新興裝備業務發展迅速，營收和業績持續改善。
鐵路投資穩定，軌交設備迎來更新替代，細分賽道經營向好當前鐵路市場復甦已現，受益國內鐵路建設規劃推進及基建穩增長需求，鐵路投資有望重回8000 億。城軌在建項目可研批覆投資穩中有升，項目推進建設及十四五規劃保障投資落地。
同時今年以來軌交相關政策持續釋放，疊加存量鐵路動車、地鐵車輛規模日益增加，或催化軌交裝備的更新替換需求。公司軌交裝備業務主要客戶爲中車集團及國鐵集團等，卡位優勢明顯。
在鐵路領域，產品需經行政許可和認證才能銷售，行業准入門檻高。公司同時參與鐵路和城軌市場，擁有較多業務資質及產品許可證書，在兩個領域均保持較高的市場地位。其中，公司城軌牽引變流系統在2012-2022 年連續11 年位居國內市佔率第一。軌道工程機械作爲國鐵集團三大養路機械定點生產企業之一，業務比較穩定。此外，城軌信號系統市場規模將保持在100億以上，2023 年公司信號系統市佔率提升明顯，隨着項目逐步落地，有望爲軌交業務板塊貢獻增量。2023 年前三季度公司軌道交通電氣裝備、軌道工程機械業務、通信信號業務收入同比均表現提升。總體來看，公司軌交裝備業務有望迎來修復。
新興裝備：業務發展提速，IGBT、工業變流等迎來釋放公司新興裝備業務佈局全面，佈局功率半導體器件、工業變流產品、新能源汽車電驅系統、傳感器件、海工裝備等。近幾年功率半導體市場規模持續擴大，其中，新能源汽車行業是市場空間巨大的新興市場，光伏、風電、儲能、輸配電特高壓等領域發展帶來功率半導體市場增長動力。公司佈局IGBT 和SiC 器件、模塊。其中IGBT 全球市場規模2016-2022 年CAGR 達37.44%，規模穩步增加。公司採用IDM 模式，協同效應凸顯，可靈活應對需求變化，在暫時的“缺芯”時間窗口下，可實現產品快速導入。公司積極擴產、不斷完善技術研發和產品生產體系，IGBT 模塊全球市佔率有望持續提升。同時，SiC 功率器件在一些高功率、高壓、高頻、高溫等應用領域（新能源和5G 通信等）逐步實現大規模民用化。比如新能源車用SiC 器件或迎替代機遇，基於電池成本節約和800V 平台帶來的優勢，未來車用碳化硅市場規模有望快速擴大。公司佈局SiC 芯片及模組，有序推進客戶驗證，已在工業領域獲得新的市場訂單，有望貢獻增量。除了功率半導體器件業務以外，其他新興裝備業務亦快速發展，近兩年工業變流、新能源汽車電驅系統、海工裝備、傳感器件業務營收均實現高增。伴隨着細分賽道產能提升、客戶突破、新產品研製落地，有望爲新興裝備業務持續貢獻營收和業績增量。
維持“買入”評級。軌交裝備+新興裝備雙輪驅動，公司成長能力有望體現。預計2023-2025年實現歸母淨利潤31.06 億、36.07 億、40.72 億，對應PE 分別爲20x、17x、15x，維持“買入”評級。
風險提示
1、軌交業務修復不及預期的風險；2、新興裝備業務拓展不及預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。