公司概況：上海國資委下屬區域性會展企業，行業全產業鏈佈局。①主營業務：
2020 年資產重組置入會展集團，主業由外貿變更爲會展。2023 年上半年公司會展組織/ 會展配套/ 展館運營/ 賽事服務/ 其他業務收入佔比分別爲55.8%/13.8%/9.4%/6.6%/14.5%，會展業務總佔比超過85%。②歷史收入利潤體量：2022 年上市公司實現收入/歸母淨利潤7.73/1.15 億元，核心子公司會展集團2023H1 實現收入/歸母淨利潤5.7/0.8 億元，2019 年實現收入/歸母淨利潤17.6/1.4 億元。
競爭優勢：全產業鏈佈局，行業視角領先；背靠上海國資委，存量資源優裕。
①全產業鏈佈局：公司會展業務涉及從上游的場館管理，到中游的會展組展、賽事策劃和廣告搭建，到下游的展覽運輸等方面，全方位覆蓋各類會展服務項目，業務環節相互賦能，成本結構優於單一環節同行；此外，我們認爲展館運營爲公司領先市場感知細分行業景氣提供助力，爲會展組織業務收併購、行業選擇與推進提供前瞻視角。②依託上海經濟發展與區位優勢：公司爲上海國資委下屬會展企業，擁有上海世博展覽館經營權，世博展覽館可供展覽面積達8萬方，位列上海第3，僅次於上海國家會展中心、新國際博覽中心，卡位超大型展館稀缺資源；承辦上海馬拉松系列品牌賽事，包括上海國際馬拉松、上海賽艇公開賽、上海帆船公開賽，其中上海國際馬拉松2020 年被國際田聯評爲白金標賽事，爲中國首個白金標賽事。
當前看點：內生外延並舉，存量展會區域擴張，新賽事+收併購帶來公司增量看點。①存量展會區域擴張：2023 年公司加速推進“會展中國”戰略，聚焦長三角、粵港澳大灣區等國家戰略發展區域，突破會展行業地域壁壘，2023 年上半年公司已成功跨區域舉辦北京國際廣印展、成都工博會、天津世界智能大會智能科技展、廣東機器人及智能裝備展、華南工博會。②新賽事舉辦：預計2024年春季首屆上海帆船公開賽將在黃浦江舉行，“上馬”“上艇”之外再添上海“城市名片”。③收併購： 2022 年收購東莞惠智協展覽有限公司67%股權，其運營的CMM 電子製造自動化&資源展與公司存量業務形成協同；2023 年9月26 日聯合慧展基金擬收購上海它布斯展覽有限公司40.7%股權，切入高景氣寵物賽道。
盈利預測：預計2023-2025 年公司營業收入15.68/17.84/20.08 億元；歸屬母公司所有者淨利潤達2.81/3.05/3.37 億元，給予蘭生股份2024 年18-20x PE，對應合理市值55-61 億元，合理價值區間10.39-11.55 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。宏觀經濟下行超預期；企業擴張意願減弱；異地擴張低於預期；持有金融資產分紅比例變動