紧抓多肽药物市场机遇，积极布局大健康领域。公司一直注重研发投入，近三年研发投入占总收入的比例逐年上升，2020-2022 年，公司研发费用率17.22%、18.01%、26.57%，与辉凌制药合作深化拓宽生殖医学和孕产健康领域多肽药物，此外在多肽药物的消费大健康应用场景上，公司已开发出多款现象级单品，有望凭借技术优势占据国内多肽大健康消费品品牌影响力鳌头，欣眠系列单品有望打开千亿级助眠经济市场，特立帕肽上市获批可期，千万级大单品营收在即。投資邏輯：
多肽藥物老牌領軍企業，集採影響基本出清。公司是國內多肽藥物行業較早上市的老牌領軍企業，主營產品包括特色原料藥、注射劑、客戶定製肽、固體制劑、藥品組合包裝類產品和醫療器械產品六大系列。2022 年，公司製劑營收佔總營收的81.68%；原料藥營收佔總營收的12.73%。在2018 年藥品集採等政策執行的影響後，2020-2022 年公司營收逐步回落並穩定在7 億元左右，截至最近一次國家第九批集採，翰宇藥業的核心製劑品種鹽酸曲美他嗪緩釋片、注射用胸腺法新、依替巴肽注射液、注射用生長抑素、醋酸阿託西班注射液5 大品種已完成集採，公司傳統主業的核心大品種均已完成集採，業績影響基本出清。
重磅品種利拉魯肽大訂單持續不斷，公司是GLP-l 類藥物商業化出海領頭羊。在多肽特色原料藥合成技術方面，公司較早有着二十多年的經驗積累，通過與客戶的長期合作，建立了極高的客戶粘性。公司重磅藥利拉魯肽、替爾泊肽等研發開始早且最新進展順利；利拉魯肽、司美格魯肽原料藥均已獲得美國原料藥DMF 備案。利拉魯肽原料藥與製劑分別於2023 年9月和11 月獲得2.19 億元和1.03 億元的大訂單，且製劑訂單未來享有銷售淨額50%分成，成爲中國GLP-1 藥物商業化出海的領頭羊。
緊抓多肽藥物市場機遇，積極佈局大健康領域。公司一直注重研發投入，近三年研發投入佔總收入的比例逐年上升，2020-2022 年，公司研發費用率17.22%、18.01%、26.57%，與輝凌製藥合作深化拓寬生殖醫學和孕產健康領域多肽藥物，此外在多肽藥物的消費大健康應用場景上，公司已開發出多款現象級單品，有望憑藉技術優勢佔據國內多肽大健康消費品品牌影響力鰲頭，欣眠系列單品有望打開千億級助眠經濟市場，特立帕肽上市獲批可期，千萬級大單品營收在即。
盈利預測：我們預計公司2023-2025 年營業收入分別爲6.1 億元、10.7 億元、17.2 億元，分別同比增長-13%，75%，61%。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：仿製藥集採超預期；產品訂單不及預期；重磅產品研發進展不及預期；實控人股權質押較高；產品放量不及預期等。
