本報告導讀：
供給大幅出清下率先完成合規化的龍頭有望受益，公司扎根粵港澳地區，有望藉助高中與素質教育業務發展實現業績回暖。
摘要：
首次覆蓋，給予“增持”評級。考慮到政策逐步明確+供給恢復緩慢，合規化龍頭有望繼續受益，預計公司2023-2025 年淨利潤分別爲0.85/1.21/1.56 億元，EPS 分別爲0.1/0.14/0.18 元，增持。
供給大幅出清，教育行業龍頭率先受益。①“雙減”後學科類培訓機構壓減率已達九成，中小玩家轉型困難，多數選擇直接註銷關停。教育業固定資產投資增速仍未、出清仍在繼續；②率先完成合規化的龍頭業務重啓，受益於格局改善，市佔率有望大幅提升；③教育行業在受經濟衝擊明顯的時間窗口，將體現出更顯著的韌性，預計國內居民的教育需求仍將景氣。④廣深地區小初高畢業生人數穩步增長且在全國滲透率逐步提升，目前廣東省義務教育階段非學科培訓機構佔全國比例僅5%，仍有提升空間。
素質教育受政策鼓勵，高中業務正常開展。①2024 年2 月《校外培訓管理條例（徵求意見稿）》進一步明確，定義校外培訓爲以中小學生和3 至6 歲學齡前兒童爲對象，高中階段未在法制化層面明確規定；②考慮到政策逐步明確+供給短期恢復有限，公司扎根粵港澳地區超過27 年，保有豐富管理經驗於地區口碑，有望快速提升市佔率。
公司已完成合規化轉型，扎根粵港澳地區穩步發展。①公司在“雙減”後將K9 教培業務剝離出表，轉爲非營利項目體外經營，將學科教育+素質教育+職業教育+全日制培訓的結構調整爲全日制培訓+輔導業務+素質教育，完成合規化轉型；②公司全日制業務受2022 年疫情影響，2023 年報名恢復後有望逐步回暖；③高中業務分爲高中輔導業務、高考個性化業務、高考復讀業務、高中在線業務四大模塊，牌照供給受限疊加需求旺盛，業務有望快速增長；④公司在素質教育業務中聚焦國學美育培訓，不斷夯實教學實力，奇趣小記者+嘀嗒文學+文學美育的矩陣重點爲6-16 歲孩子提供素質教育培訓服務。
風險提示：政策風險、行業競爭加劇、教師供給恢復緩慢。