投資要點：
傳統火電龍頭，持續發力綠色低碳。公司是控股股東大唐集團旗下火電業務最終整合平台，也是中國最大的獨立發電公司之一，位列煤電第一梯隊。目前收入以火電爲主；風光收入同比增速均在20%以上，收入佔比快速提升，發展勢頭強勁。公司火電集中於京津冀和東部沿海；水電集中西南；風光廣佈全國資源富集區域，區位優勢明顯。23年電價466.41元/兆瓦時（同比+1.22%），預計24年公司上網電價或將繼續高位運行。電價高位運行疊加煤價下行，2023Q3公司扭虧爲盈，歸母淨利潤28.35億元（同比+271%），24年公司盈利有望持續修復。
容量電價正式出臺，火電迎來價值重估。23H1公司火電裝機53.80GW，近年火電裝機較爲穩定，供電煤耗下降帶動火電發電效率提升。受益於市場化電價漲幅充分及國家煤炭保供穩價政策等，23H1公司火電利潤總額-5.85億元，虧損進一步收窄。預計24年公司電價高位運行且煤價中樞下移，火電有望持續修復，迎來扭虧爲盈。容量電價正式出臺，火電迎價值重估，測算公司煤機可獲容量電價補償（含稅）47.97億元，對應度電補償（不含稅）爲0.0224元/KWH。
風光有望快速擴張，打造第二增長級。23H1公司風電在運5.99GW，光伏在運3.27GW；風電覈准1.2GW，光伏覈准1.84GW，在手資源豐富。公司規劃十四五期間新增30GW，23-25年裝機CAGR將高達64.03%。近年公司風光裝機快速擴張，帶動上網電量高速增長。公司會加快託電、蔚縣等新能源基地項目建設，未來裝機有望持續擴張。預計未來風光利潤保持高位增長，打造公司第二增長極。
水電有望量價齊升，參股核電享投資收益。公司水電在運裝機保持穩定，主要位於大渡河、烏江流域。隨着川渝特高壓投產，有望改善大渡河流域消納，提高水電出力水平，水電上網電價呈上升趨勢，長期看水電有望量價齊升。短期看隨着來水好轉，水電板塊業績有望環比提升。此外公司參股福建寧德核電，投資收益小幅上漲。福建寧德核電迎來覈准利好，有望繼續增厚公司業績。
盈利預測與投資建議：預測23-25年公司營收分別爲1242、1267和1327億元，歸母淨利潤分別爲12.85、39.20和50.04億元，對應PE分別爲38.9/12.7/10.0倍。結合可比公司情況，採用分部估值，我們估計24年市值685.56億元，對應公司目標價3.70元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：煤價上升風險；電價下行風險；新能源項目建設不及預期風險；政策不及預期風險；研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。