事件:
2024 年3 月6 日，德邦股份發佈2023 年度業績快報：
2023 年，公司實現營業收入362.79 億元，同比增長15.57%，完成歸母淨利潤7.46 億元，同比增長13.32%，完成扣非歸母淨利潤5.68 億元，同比增長76.85%。
據此，我們測算其中公司2023Q4 實現營業收入108.36 億元，同比增長26.37%；完成歸母淨利潤2.74 億元，同比下降14.92%；完成扣非歸母淨利潤2.86 億元，同比增長34.67%。
投資要點:
扣非歸母利潤實現高速增長，公司降本增效效果顯著2023 年公司扣非歸母淨利潤增速遠高於歸母利潤增速，主要因公允價值變動的影響，公司日常經營正常向好。2023 年公司收入規模穩步提升，成本費用端控制得當，主營業務盈利能力持續提升，歸母淨利潤同比增長13.32%，增速略低主要由金融資產公允價值下降&政府補助減少等導致非經常性損益同比下降47.23%所致。若考慮扣非歸母淨利潤則同比增長76.85%，業績錄得高增。
公司扣非歸母利潤實現高速增長，主因降本增效效果顯著。一方面，公司通過調整網點、快遞員區位佈局提升收派、分揀等環節操作效率，通過“小車換大櫃”、干支線融合、線路拉直等舉措提升運輸效能；另一方面，公司持續推進科技賦能、流程優化，促進職能組織架構扁平化，實現管理費用有質量的下降。
京東持續導流，公允定價下，公司有望增收又增利根據公司2023 年3 月16 日發佈的《2023 年度日常關聯交易預計的公告》，2023 年公司預計向京東集團及其控制企業提供金額22.83億元的勞務。2023 年10 月31 日公司發佈《關於增加2023 年度日常關聯交易預計的公告》，本次增加2023 年度關聯交易預計不含稅金額不超過13.62 億元，增加後2023 年預計交易金額爲36.46 億元。
2023 年12 月1 日公司發佈《關於公司2024 年度日常關聯交易預計的公告》，2024 年公司預計向京東集團及其控制企業提供78.00億元的勞務，佔2023 年公司收入的21.50%，結合公司自身增長，我們預計公司2024 年收入將增長20%左右。
在京東持續加碼的背景下，一方面公司收入有望保持較高增速；另一方面，關聯交易爲公司日常行爲，交易以市場價格爲依據，遵循了公平、公正、公允的定價原則，也將爲公司帶來可觀的利潤增厚。
網絡融合+產能爬坡，成本節降有望帶來額外業績彈性目前公司與京東物流“網絡融合”工作正穩步推進中，第一階段：
轉運場接管工作已於2023 年8 月完成，公司已全面接管京東物流快運業務的83 個轉運中心。
公司與京東物流“網絡融合”工作即將進入第二階段：資源整合，包括場地整合、路由規劃、車輛/分揀設備投入等。隨着網絡融合的推進，將有效催化公司成本下行，有望帶來額外業績彈性。
盈利預測和投資評級根據公司業績快報，我們調整盈利預測，預計德邦股份2023-2025 年營業收入分別爲361.44 億元、443.89億元與488.76 億元，歸母淨利潤分別爲7.45 億元、12.24 億元與15.90 億元，2023-2025 年對應PE 分別爲19.34 倍、11.76 倍與9.05倍。基於公司與京東集團業務合作加速，將催化公司收入增長和降本增效，維持“買入”評級。
風險提示宏觀經濟增長放緩；整合進度不及預期；協同效應與規模效應不及預期；價格戰重啓；成本優化推進放緩。