事件描述
公司近期召開薇諾娜2.0 戰略升級發佈會，本文擬針對公司戰略和核心單品升級進行梳理。
事件評論
從“專注”到“專研”，薇諾娜品牌戰略升級，全面進入2.0 時代。公司戰略升級的核心在於：逐步從第一階段的薇諾娜=敏感肌的強產品心智，逐步向中國皮膚健康生態的第二階段目標邁進，從敏感肌輻射到美白、防曬、抗衰等多個功能線，從而實現一整套完整皮膚健康解決方案的提供。落實到薇諾娜品牌的產品系列架構上，薇諾娜品牌將進一步放大醫研基因、構建整合解決方案，提供針對敏感肌多個分型、不同使用場景、不同衍生功能線的產品，從而打造全功效的敏感肌解決方案。
戰略升級、研發先行，公司研發成果的陸續落地，是公司實現戰略升級的有效保障。作用機理層面：通過對敏感性皮膚的基礎研究不斷深入，從發病機制、微觀分析生物學原理等多方面出發，拓展機理通路、聚焦靶點，並拓展敏感肌基礎上防曬、美白、抗衰等進階功能的解決方案，深入研究Clandin 家族，P 物質、TPRV1、炎症因子等靶點，以上研究成果形成286 篇薇諾娜產品基礎研究及臨床驗證文章，匯聚成紅寶書3.0 版本《薇諾娜功效性護膚品基礎研究及臨床應用精粹》；功效成分層面：公司在植物成分萃取的基礎上實現進一步突破，核心體現爲從青刺果到青刺果PRO MAX（青刺果多糖，下同）的升級，青刺果油具備修復皮膚屏障“磚牆結構”、促進神經酰胺生產的作用，爲公司核心成分之一，本次升級至採用專研滲留技術，在植物萃取技術、功效靶點上實現全面升級。
戰略升級、產品落地，隨發佈會公司發佈薇諾娜特護霜2.0，核心單品迎來升級迭代，有望夯實公司成長的基本盤。此次爲公司核心大單品薇諾娜特護霜自上市以來首次升級、也是公司階段性研發成果的集中體驗。從產品作用機理上，相比於第一代特護霜專注皮膚屏障結構下的角化套膜及細胞間脂質的神經酰胺，第二代特護霜則更加聚焦於增強CLDN-5 表達，敏感基因CLDN-5 正是經研究發現敏感肌反覆發生的關鍵。針對產品本身，薇諾娜特護霜圍繞成分、透皮吸收、質地和包裝做出了四大升級：1）成分上，將原本青刺果油升級爲青刺果PRO MAX，多通路修護敏感；2）敏感肌定製滲留技術，不添加促滲劑，對敏感肌更加溫和；3）質地升級；4）包裝升級，包裝升級爲換芯包裝，對環境更加友好。
我們認爲，公司從研發到品牌、產品全面戰略升級，拉長原有醫研共創、植物科技長板，升級核心單品特護霜至2.0 版本，同時拓寬發展路徑、未來擬打造一整套皮膚健康解決方案，立足研發優勢、延展功能線、拓展潛在發展空間，強化了長期增長動能。我們預計2023-2025 年EPS 分別爲2.46、2.95、3.52 元，當前公司處市值和估值的相對低位，考慮到公司品牌心智猶存，核心單品近期升級且具備較強增長韌性，維持“買入”評級。
風險提示
1、公司子品牌整合進度不及預期；
2、電商流量成本持續高企。