事件：公司發佈關於“質量回報雙提升”行動方案的公告，提出以下五大舉措：1）聚焦主業，加速推進“一體兩翼，全球佈局” 發展戰略落地；2）科技創新，點燃高質量發展強引擎；3）夯實治理，提升規範運作水平；4）完善信披，堅持以投資者需求爲導向；5）穩健經營，樹牢回報投資者理念。
石膏板主業龍頭地位穩固，塗料翼+防水翼加速成長。公司堅定執行 “一體兩翼”發展戰略，主業方面，堅持做強做優做大石膏板和石膏板+業務，形成了全球最大的石膏板產業集團及輕鋼龍骨產業集團。公司的石膏板產能截至2023H1 末已達到33.88 億平方米，擁有“泰山”、“龍牌”、“夢牌”三大品牌，完整覆蓋高端和中低端下游市場。
兩翼方面，公司加快做強做大防水和塗料業務，其中防水業務規模已位居國內行業前三，擁有禹王、蜀羊、金拇指、月皇、賽特、澳泰等知名品牌；近年公司來加碼佈局塗料業務，2021 年7 月成立北新塗料，同年9 月收購天津燈塔塗料49%股權，2023 年4 月受讓燈塔塗料剩餘51%股權，2023 年12 月宣佈聯合重組多年上榜全球塗料 50 強的嘉寶莉，塗料板塊從建塗到工業，逐步完善佈局。
渠道方面，公司繼續推進工業品向消費品的轉型，聚焦裝配式內裝的體系能力和終端品牌能力，打磨“工廠+工長”的立體式全覆蓋飽和營銷的商業模式；有序推動“工裝到家裝、城市到縣鄉、基材到面材、產品到服務”四個轉變，加快向消費類建材製造服務商轉型。
全球化佈局，拓展非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場。“全球佈局”是公司的另一個核心發展戰略，公司圍繞非洲、中亞、中東、東南亞等新興國際市場加強開拓，截至2023H1 末，坦桑尼亞生產基地較去年同期營業收入、利潤總額實現雙增長；烏茲別克斯坦年產4000 萬平方米石膏板生產線已進入生產；泰國公司已設立，項目建設有序推進。同時，公司加強實地調研，深耕屬地市場，積極探索粉料砂漿、護面紙等多品類業務發展模式，未來有望豐富海外的產品矩陣和產業鏈佈局，進一步提高在國際市場的核心競爭力。
現金流表現優異，分紅政策穩健。2013-2022 年以來，除2020 年因支付美國石膏板訴訟事項和解費導致現金流表現較差外，公司的淨現比均高於1，充裕的現金流爲公司長期穩健的分紅政策的奠定了基礎。公司自1999 至今已連續十四年實施現金分紅，2020~2022 年，公司累計現金分紅31.42 億元，總金額佔期間累計歸母淨利潤的33.04%。2022 年公司進一步提高分紅比例至35.28%，同比提升3.78pct。
投資建議：我們持續看好北新建材①“一體兩翼”戰略穩步推進；②石膏板向“消費品”加速轉型；③防水業務受益資金成本優勢，逐步正貢獻；④出海蓬勃。我們預測2023-2025 年公司歸母淨利分別爲36.0、43.8、62.0 億元，現價對應PE 爲13、11、7 倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新業務拓展不及預期；地產政策變動不及預期；原材料價格波動的風險。