2023 年公司業績承壓：根據公司2023 年業績快報，公司2023 年度實現營收22.35 億元，同比-2.86%，歸母淨利潤-3327.15 萬元，同比-130.19%，扣非歸母淨利潤-995.17 萬元，同比-108.09%，虧損主要原因是：大圓柱電芯業務處於投產初期，產量及良率尚在爬坡，單位制造成本偏高，以及碳酸鋰價格大幅波動，電芯市場價格持續下降，公司電芯庫存計提存貨跌價損失增加。此外，受大環境變化、終端客戶需求放緩、下游企業去庫存影響，公司產品結構和客戶結構發生較大變化，整體毛利率有所下降。
國內輕型動力鋰電池龍頭，不斷拓展海外市場。公司輕型車用鋰離子電池主要用於電動兩輪車上，包括電助力車和電動摩托車。公司電助力車電池主要面向歐美市場，電動摩托車主要客戶是面向海外市場的國內外廠商，包括虯龍科技、五羊本田、小牛電動等，公司較早進入電動摩托車電池的開發與應用，目前處於定製化電動摩托車電池細分領域供應商第一梯隊。2023H1 公司輕型車用鋰離子電池業務實現收入4.72 億元，同比-34.85%，主要受海外通脹、地緣政治、產品去庫存等因素影響，隨着東南亞、印度等海外電動摩托車市場的興起，公司將積極開拓電摩電池海外市場。
儲能業務快速成長，驅動力增強。公司儲能電池主要包括便攜式儲能和戶用儲能，便攜式儲能主要終端客戶在美國等海外市場，戶用儲能主要客戶集中在南非市場，公司採用ODM模式爲國內外儲能廠商提供產品和服務。2023H1公司儲能業務高速增長，實現收入4.40 億元，同比+253.72%，公司開發的中小型工商業儲能實現小批量出貨。客戶方面，公司儲能電池獲得國內外廠商認可，與Goal Zero、DURACELL 等廠商展開緊密合作。
大圓柱電芯已量產出貨，助力公司盈利能力提升。公司自研的34 系列大圓柱電芯具有高安全、低內阻、長壽命、低溫使用等特點，適用於電動兩輪車及儲能產品，已通過多位客戶測試認證， 2023 年上半年實現量產出貨，預計隨着產能爬坡、良率提升，公司電芯自供率將進一步提升，盈利能力將改善。
盈利預測與估值。我們預計2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲-0.33 億元、1.13 億元、2.19 億元。公司是國內輕型動力鋰電池龍頭，儲能業務快速發展，我們預計隨着公司去庫逐漸完成，國內外輕型電動工具及儲能需求回暖，以及公司大圓柱電芯產能爬坡，公司盈利能力及業績將迎來修復，考慮可比公司估值水平，給予公司2024 年 23-25 倍PE 估值，對應合理價值區間爲26.01-28.27 元，首次覆蓋給予“優於大市”評級。
風險提示。下游需求不及預期；公司產能投放不及預期；主要原材料價格波動的風險；匯率波動的風險。