2023 年業績預告低於預期
公司發佈2023 年業績預告，收入同比增長超過15%（剔除匯率影響，全文同口徑）；淨虧損不超過5.80 億美元（2022 年5.88 億美元）；剔除一次性及/（或）非現金性撥備及損失的虧損不超過4.36 億美元（2022 年5.03 億美元），同比減虧超過13%。2023 年收入增長和虧損收窄均低於市場預期，我們判斷主要是國內醫療行業整頓和部分產品全球供應量問題所致。
關注要點
收入整體增長但低於1H23 業績指引，減虧亦仍待兌現。公司預告2023 年收入同比增長超過15%，低於2023 年中期管理層給出的25%指引。公司也預告大動脈和外周收入同比+32%，神經介入收入同比+22%，心臟瓣膜收入同比+31-36%，手術機器人收入同比+350%。我們判斷收入端低於預期的主要原因是國內2H23 醫療行業整頓影響冠脈、神經介入、心臟瓣膜等標外產品使用和新品推廣，同時海外供應鏈問題可能拖累心律管理和骨科業務增長。
而虧損端，公司2023 年全口徑減虧幅度有限，剔除一次性及/（或）非現金性撥備及損失口徑減虧也略低於市場預期，我們判斷主要原因是降本增效措施仍需時間逐步兌現。創新管線方面，2023 年下半年以來血管介入機器人、左心耳封堵器、MRI全身兼容起搏器等獲國家藥監局批准上市；棘突球囊、TIPS覆膜支架、外周機械血栓切除導管、衝擊波球囊等完成上市前臨床入組；栓塞微球、壓電導絲、膝下藥球啓動上市前臨床試驗。
等待可轉債問題落地。公司2021 年6 月發行約7 億美元可轉債（舊債），轉股價對應約92 港元，期間公司曾進行部分回購，並在2023 年12 月公告部分借新還舊，發行2.2 億美元2028 年到期5.75%可換股債券（新債），並仍有4.48 億美元舊債待還。根據2021 年舊債發行時的約定，債權人可在2024年6 月要求公司提前贖回，因此我們判斷公司須在未來2-3 個月內敲定還債方案。我們預計未來可轉債的落地可能有利於緩解市場對公司現金流壓力的擔心，或將帶來市值修復機會。
盈利預測與估值
考慮中國醫療行業整頓和海外供應鏈問題，我們將2023 年歸母淨虧損預測從3.39 億美元調整至4.29 億美元，將2024 年歸母淨虧損預測從1.94 億美元調整到2.14 億美元，並首次引入2025 年歸母淨虧損預測0.53 億美元。
我們維持跑贏行業評級，下調基於DCF模型（WACC爲10.1%，永續增長率爲1.1%）的目標價49.5%至10.6 港元，較現價49.7%上行空間。
風險
醫療行業整頓影響手術開展，集採對價格影響超預期，競爭格局惡化，國際化不及預期，研發失敗。