23 收入/歸母淨利同比-4.0%/+9.9%，維持“增持”瑞泰科技發佈年報，23 年實現營收/歸母淨利46.29 億元/7280 萬元（yoy-3.95%/+9.91%）。其中Q4 實現營收/歸母淨利12.80 億元/2437 萬元（yoy+6.11%/+22.36%，qoq+15.02%/+50.95%）。23 年歸母淨利略低於我們此前預測（0.74 億元），主要受下游行業總需求偏弱的影響。我們預計公司2024-2026 年維持穩健增長，EPS 分別爲0.35/0.39/0.43 元（前值2024-2026 年0.43/0.54/-元）。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值10.7倍，考慮公司爲玻璃窯用耐材龍頭，受益玻璃產業景氣修復，央企背景加持，給予公司24 年25xPE，目標價8.70 元（前值12.22 元），維持“增持”。
23 年耐材收入略有承壓，成本同比下降
23 年公司玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料分別實現收入6.41/8.78/28.64 億元，同比6.21%/-19.79%/1.10%，在下游鋼鐵、建材行業整體需求下行的背景下，玻璃窯用、鋼鐵用耐火材料收入依然保持正增長。
23 年公司玻璃窯用耐火材料銷量/成本同比+12.9%/+4.8%，公司水泥窯用耐火材料銷量/成本同比-5.4%/-18.9%，公司鋼鐵用耐火材料銷量/成本同比+7.4%/+2.7%。23 年毛利率16.07%，同比-1.0pct，其中玻璃窯用/水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料毛利率爲18.48%/25.53%/13.05% ， 同比+1.12/-0.87/-1.35pct；23Q4 毛利率16.34%，同/環比-2.8/+1.7pct。
23 年費用率同比小幅下降，歸母淨利率同比上升23 年期間費用率12.60%，同比-0.31pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率爲2.70%/5.05%/3.79%/1.05%，同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct，財務費用率下降主要系公司強化預算管理，嚴控費用支出。23 年歸母淨利率1.57%，同比+0.20pct；23Q4 爲1.9%，同/環比+0.3pct /+0.5pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率70.1%/25.3%，同比-2.9/-3.2pct。23 年經營淨現金流1.85 億元，同比-35.35%，其中23Q4 爲1.80 億元。
總需求下降或將持續，深厚底蘊和智能創新協助公司繼續領先2024 年公司計劃實現營收/利潤總額48/1.9 億元，同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游鋼鐵、水泥行業整體低迷，據中國耐火材料協會，2023 年1-9 月91 家企業實現利潤27.94 億元，同比下降-19.4%。我們認爲隨着總需求的下降和行業智能製造水平的增長，耐材企業之間的“存量博弈”或逐漸加劇。公司是具有央企背景的耐火材料企業，在行業內名列前茅，技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位，有望保持穩定規模增長。
風險提示：鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行，成本大幅上升，資產負債率持續偏高。