23 收入/歸母淨利同比-4.0%/+9.9%,維持“增持”瑞泰科技發佈年報,23 年實現營收/歸母淨利46.29 億元/7280 萬元(yoy-3.95%/+9.91%)。其中Q4 實現營收/歸母淨利12.80 億元/2437 萬元(yoy+6.11%/+22.36%,qoq+15.02%/+50.95%)。23 年歸母淨利略低於我們此前預測(0.74 億元),主要受下游行業總需求偏弱的影響。我們預計公司2024-2026 年維持穩健增長,EPS 分別爲0.35/0.39/0.43 元(前值2024-2026 年0.43/0.54/-元)。可比公司24 年Wind 一致預期PE 均值10.7倍,考慮公司爲玻璃窯用耐材龍頭,受益玻璃產業景氣修復,央企背景加持,給予公司24 年25xPE,目標價8.70 元(前值12.22 元),維持“增持”。
23 年耐材收入略有承壓,成本同比下降
23 年公司玻璃窯用/ 水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料分別實現收入6.41/8.78/28.64 億元,同比6.21%/-19.79%/1.10%,在下游鋼鐵、建材行業整體需求下行的背景下,玻璃窯用、鋼鐵用耐火材料收入依然保持正增長。
23 年公司玻璃窯用耐火材料銷量/成本同比+12.9%/+4.8%,公司水泥窯用耐火材料銷量/成本同比-5.4%/-18.9%,公司鋼鐵用耐火材料銷量/成本同比+7.4%/+2.7%。23 年毛利率16.07%,同比-1.0pct,其中玻璃窯用/水泥窯用/ 鋼鐵用耐火材料毛利率爲18.48%/25.53%/13.05% , 同比+1.12/-0.87/-1.35pct;23Q4 毛利率16.34%,同/環比-2.8/+1.7pct。
23 年費用率同比小幅下降,歸母淨利率同比上升23 年期間費用率12.60%,同比-0.31pct,其中銷售/管理/研發/財務費用率爲2.70%/5.05%/3.79%/1.05%,同比-0.33pct/0.10pct/-0.07pct/-0.01pct,財務費用率下降主要系公司強化預算管理,嚴控費用支出。23 年歸母淨利率1.57%,同比+0.20pct;23Q4 爲1.9%,同/環比+0.3pct /+0.5pct。23 年末公司資產負債率/有息負債率70.1%/25.3%,同比-2.9/-3.2pct。23 年經營淨現金流1.85 億元,同比-35.35%,其中23Q4 爲1.80 億元。
總需求下降或將持續,深厚底蘊和智能創新協助公司繼續領先2024 年公司計劃實現營收/利潤總額48/1.9 億元,同比+3.7%/+3.4%。2023年耐火材料下游鋼鐵、水泥行業整體低迷,據中國耐火材料協會,2023 年1-9 月91 家企業實現利潤27.94 億元,同比下降-19.4%。我們認爲隨着總需求的下降和行業智能製造水平的增長,耐材企業之間的“存量博弈”或逐漸加劇。公司是具有央企背景的耐火材料企業,在行業內名列前茅,技術水平、創新能力、品牌影響力等方面均居領先地位,有望保持穩定規模增長。
風險提示:鋼鐵/水泥/玻璃行業景氣度下行,成本大幅上升,資產負債率持續偏高。