福建國企，聚焦鎢鉬、稀土及能源新材料三大主業，維持“增持”評級公司爲福建國企，主業聚焦鎢鉬、稀土及能源新材料。公司發佈23 年業績快報，23 年實現營收394.20 億元（yoy-18.25%），歸母淨利15.99 億元（yoy+10.57%），其中鎢鉬板塊整體向好，主因深加工產品產銷量和盈利保持增長；稀土、能源新材料行業承壓，盈利收窄。我們預計24-25 年公司歸母淨利18.19/22.93 億元，可比公司PE（24E）均值16.8X，給予公司24年16.8X PE 估值，對應目標價21.6 元，維持“增持”評級。
鎢鉬：礦端量增可期，後端切削工具、光伏鎢絲利潤或繼續顯著增長公司鎢鉬業務爲公司核心主業，23 年利潤總額佔比達80%。礦端，公司中期量增可期：在產鎢礦產量約7000-8000 噸（WO3 100%），在建油麻坡鎢鉬礦計劃新增產量2000 噸，集團仍有多座鎢礦處於孵化階段。深加工方面，公司切削工具、光伏鎢絲產品利潤或繼續顯著增長：切削工具中1000 萬片可轉位刀片、210 萬件整刀產能已逐步投產，再融資募投項目再佈局整刀200 萬件、可轉位刀片3000 萬件、超硬刀具170 萬件，且公司深耕中高端&出海卓有成效；公司23 年細鎢絲銷量已達868 億米（yoy+219%），後續仍有現有產能爬坡+1000 億米新增產能投產貢獻量增。
稀土：攜手中國稀土，佈局稀土全產業鏈
公司通過合作方式開展稀土礦開採和冶煉分離業務：23 年9 月23 日，公司與中國稀土簽署了《合作框架協議》，並與其合資設立“中稀廈鎢”，託管長汀中坊稀土礦；公司控股子公司金龍稀土將與其合資設立“中稀金龍”，負責公司原本的稀土冶煉分離業務；公司亦與赤峯黃金成立合資公司赤金廈鎢，計劃開發老撾稀土資源。公司持續發力深加工產品：公司目前磁材產能1.2 萬噸，在5000 噸節能電機用高性能稀土永磁材料項目投產後，公司磁材產能將達1.7 萬噸。
能源新材料：圍繞廈鎢新能展業，激流勇進
公司能源新材料業務開展主體廈鎢新能已於22 年上市，其爲鈷酸鋰、三元材料行業龍頭企業之一，同時穩步推進磷酸鐵鋰佈局：廈鎢新能23 年鈷酸鋰+三元材料銷量7.15 萬噸，隨着海璟及寧德基地合計11.5 萬噸三元材料逐步建成釋放產能，及雅安廈鎢新能10 萬噸磷酸鐵鋰項目分期建成，廈鎢新能正極材料產能或更上一臺階。廈鎢新能以歐洲作爲全球化佈局的第一站，23 年9 月宣佈擬設立正極材料合資企業法國廈鎢新能，規劃建設4 萬噸三元材料項目。此外，廈鎢新能前瞻性地佈局了氫能材料。
風險提示：公司切削工具、光伏鎢絲放量不及預期、鎢精礦價格低於預期、公司稀土、能源新材料產品售價超預期承壓。