海外佈局：戰略加強海外佈局，搭建出海商業化平台科興製藥建立了相對完善的海外商業化體系，並在新興市場形成一定優勢。
目前公司已有產品通過巴西、菲律賓、印度尼西亞等約40 個國家和地區的市場準入並實現銷售，公司銷售網絡已100%覆蓋人口過億的新興國家市場。
自2020 年，公司戰略加強海外佈局，陸續引入十餘款新品，平台搭建初步完成。目前，多款產品相繼進入海外驗廠審計階段，有望在今年實現多個品種在多個國家獲批上市。
引進產品：已引入10 餘個品種，初具平台效應截止2024 年1 月，科興製藥引入及合作產品十餘款。在乳腺癌治療領域，有白蛋白紫杉醇、曲妥珠單抗、貝伐珠單抗、奈拉替尼和甲磺酸艾立布林共5 款產品，形成了在重點腫瘤領域的產品矩陣。其中，白蛋白紫杉醇在歐盟短缺，科興製藥的產品上市後有望達到較高的銷售金額。白蛋白紫杉醇爲歐洲醫學腫瘤學會指南推薦治療轉移性胰腺癌和非小細胞癌的主流一線用藥。2023 年，歐洲監管局於發佈了關於白蛋白紫杉醇的短缺公告，目前在歐盟僅有兩家公司在售，競爭格局良好。隨着歐洲癌症發病率的上升，白蛋白紫杉醇的市場需求量有望進一步擴大。科興製藥於2021 年獲得海昶生物授予的白蛋白紫杉醇美國外全部區域的商業化權益，且於2024 年2月初迎接了歐盟對白紫生產GMP 的現場檢查，獲得歐盟審計團隊高度評價。若進展順利，有望上市後迅速打開歐洲市場。
傳統業務板塊：原有業務維持穩定，貢獻穩定現金流作爲重組蛋白藥物領域的重要企業，科興製藥2022 年超90%的營業收入來源於四款核心產品，分別爲人促紅素(依普定)、人干擾素α1b(賽若金)、人粒細胞刺激因子(白特喜)和酪酸梭菌二聯活菌(常樂康)，四款產品在各細分領域市場份額均處於領先地位。主營業務爲公司貢獻穩定的現金流。
盈利預測與估值
考慮到科興製藥已引入併合作十餘款產品，海外商業化放量在即，有望通過合作兌現公司出海平台價值，我們預計公司2023 至2025 年營業收入分別爲12.59、14.15、18.97 億元人民幣，歸母淨利潤分別爲-189.57、53.27、152.8 百萬元人民幣。對公司業務採用PS 法估值，給予公司2024 年4.3 倍PS，此計算得公司得合理估值爲60.85 億，目標價爲30.55 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，外匯及匯率風險，藥物迭代風險，藥品研發失敗風險，相關測算存在主觀假設風險