投資要點：
肝素原料藥有望觸底反彈，聯手牧原邁向高端化。1）肝素原料藥存在週期屬性，截至2023年12月，肝素價格已回落至5356美元/kg，與2018年的肝素價格水平基本持平，已處於第二輪肝素週期底部區間，2024年有望開啓新一輪肝素價格上行週期。公司肝素原料藥無庫存壓力，銷量穩定，預計原料藥板塊毛利率將有望顯著提升。2）公司與牧原股份合作成立河南千牧，打造高端肝素原料藥，河南千牧建立從養殖到屠宰到加工的現代化一條龍生產線，預計2024年底投產，爲公司提供充足的肝素上游原材料，保證產業鏈高質量溯源能力，有望進入原研產業鏈，不斷提升利潤空間。
標準肝素製劑優勢明顯，依諾肝素製劑集採放量提升滲透率。標準肝素製劑臨床緊缺，公司標準肝素鈉製劑在樣本醫院銷售額佔比第一，市場優勢明顯。肝素鈉封管注射液快速搶佔市場份額，自上市以來銷售額實現快速增長，有望成爲普通肝素鈉製劑的新增長點。目前公司依諾肝素鈉注射液市佔率較低，2022年樣本醫院的銷售額佔比爲2.92%，2023年4月第八批全國集採公司依諾肝素鈉注射液中標，有望藉助集採放量提升市佔率，公司中標價格較高，利潤空間仍較大。
蛋白酶類產品優勢明顯，積極開拓市場。公司胰激肽原酶在樣本醫院銷售額佔比第一，市佔率維持在80%以上，適應症廣泛，終端用戶粘性強。針劑是獨家產品，競爭優勢明顯，呈快速增長態勢。複方消化酶在樣本醫院銷售額佔比居第二，目前已與拜耳達成合作協議，藉助拜耳銷售團隊將加速OTC市場的拓展，有望成爲公司又一大單品。
創新藥研發進展順利，打造第二增長曲線。QHRD107( CDK9抑制劑)是公司自主研發的治療AML的創新藥，II期臨床進展順利，國內同靶點進度領先，口服劑型安全性好，市場競爭格局良好，預計未來有望憑藉良好的臨床數據申請附條件上市。QHRD110（CDK4/6抑制劑），已基本在澳洲完成I期臨床，近期將在國內開展臨床橋接試驗，該品種能突破血腦屏障，相比國內同類產品，公司差異化佈局腦膠質瘤適應症。此外，公司還有針對急性缺血性腦卒中、生長激素缺乏症等多個適應症的在研產品穩步推進中，未來有望開拓公司第二增長曲線。
投資建議：我們預計公司2023-2025年的營收分別爲19.43/20.50/24.22億元，歸母淨利潤分別爲2.50/3.22/3.95 億元， 對應EPS 分別爲0.20/0.25/0.31 元， 對應PE 分別爲26.39/20.48/16.69，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：肝素價格波動風險；藥品銷售不及預期風險；藥品研發不及預期風險。