毛利率持續提升帶動公司盈利能力不斷改善，維持“買入”評級公司2023 年實現營業總收入79.39 億元（同比-11.75%），主要系公司採用審慎經營策略，減少直播展示並降低收入分成比例，導致社交娛樂服務收入下降所致。
2023 年歸母淨利潤7.34 億元（2022 年虧損2.21 億元），毛利率爲26.7%（同比+12.4pct），淨利率爲9.3%（同比+11.7pct），毛利率提升主要系在線音樂服務收入佔比自2022 年41%提升至2023 年55%，版權成本結構及收入分成比例改善所致，公司實現扭虧爲盈主要系毛利率提升及費用率管控所致。基於公司盈利進程加快，我們上調2024-2025 年並新增2026 年業績預測，預計公司2024-2026年歸母淨利潤分別爲10.08/12.81/14.44（2024-2025 年前值爲9.64/11.85）億元，對應EPS 分別爲4.7/6.0/6.7 元，當前股價對應PE 分別爲17.3/13.6/12.1 倍，我們看好公司毛利率提升繼續驅動盈利能力改善，維持“買入”評級。
基於內容與社區優勢，在線音樂付費用戶規模與ARPU 值持續提升2023 年公司在線音樂平台月活用戶達2.06 億人（同比+8.7%），日活用戶/月活用戶比例穩居30%以上。2023 年，公司持續拓展音樂廠牌曲庫，與新海誠、相信音樂、魚丁系、RYCE Entertainment 等廠牌展開合作，上架了五月天、蘇打綠、王嘉爾、莫文蔚、鳳凰傳奇等音樂人的歌曲。獨立音樂人生態保持領先，2023年獨立音樂人達68.4 萬人（同比+11.9%）。得益於優質服務、豐富內容和創新功能，及會員權益擴充的帶動，公司2023 年在線音樂服務會員達4412 萬人（同比+15%），在線音樂服務會員月ARPU 值達6.9 元（同比+4.5%）。
加速AIGC 技術在音樂領域落地及消費場景拓展，進一步拓展音樂變現空間雲音樂深化AI 技術在音樂生產、消費、推薦全流程環節應用，旗下AI 音樂實驗室研發的一站式AI 音樂創作工具，亮相央視新聞新年特別節目《邁出新步伐》，根據3 個關鍵詞10 秒生成歌曲。此外公司進行多終端佈局，用戶可以在手機、PC、電視、車載等場景輕鬆切換。我們認爲，AI 有望降低音樂內容成本和門檻，豐富內容供給，同時配合消費場景的拓展，有望進一步打開音樂的變現空間。
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