核心觀點
百度搜索廣告業務受宏觀經濟不確定性影響，且管理層對重大經濟刺激政策的表述反映業務仍存在一定壓力，我們預計這意味着廣告需求在下半年更有望出現一定程度的恢復。雲業務中項目交付、新簽訂單受企業/政府採購可能存在一定預算壓力，建議重點關注業務效率提升帶來的利潤釋放。ERNIE BOT 方面，24 年將陸續落地AI 自動化廣告投放工具、應用開發工具、文庫助手等，具備廣闊應用場景且有希望構建合適商業模式的機會，看好百度在AIGC 領域的佈局和先發優勢。
事件
百度發佈4Q23 業績業績，利潤增速高於收入
2024 年2 月28 日百度發佈4Q23 年業績業績，其中公司4Q23 實現收入349.51 億元，同比+6%；Non-GAAP 歸母淨利潤實現77.55億元，同比+44%；百度核心業務3Q23 實現收入274.88 億元，同比+7%；Non-GAAP 歸母淨利潤實現75.00 億元，同比+53%。
簡評
宏觀環境仍然面臨不確定性，繼續平衡降本增效&AI 投資4Q23 業績電話會上，我們注意到管理層顯著增加對Gen AI 及相關產品進展的描述，並大幅削減對國內宏觀經濟及廣告行業的討論。在Q&A 中，管理層承認公司密切關注重大經濟刺激計劃(“Weare closely monitoring significant economic stimulus plans, whichwe think is essential for achieving this year's goals”)，語調中性偏弱。另一方面，管理層提到24 年將繼續優化資源配置，提升組織效率，但23 年以來對Gen-AI 的投資，尤其是Capex 的折舊攤銷將於24 年開始逐步顯現。總體而言，管理層對Non-GAAP OPM的指引是維持穩健。結合愛奇藝分部的利潤釋放節奏，從邊際變化角度看，百度整體利潤端彈性小於23 年。
Gen-AI 貢獻的收入將逐步提升，廣告、雲、文庫等產品線持續釋放潛力。管理層在業績會上提到，Gen-AI對收入的影響是數億元（several hundred millions），24 年的增量收入預計是數十億元。在產品側，百度對搜索/文庫的組織架構及人事進行調整：2024 年2 月百度將文庫業務部升級爲BU，同時原百度副總裁趙世奇從華爲回歸，擔任搜索平台負責人；百家號業務運營部、熱點運營部、內容生態運營管理部、人工智能創作產品部等部門併入信息分發平台，相關業務負責人向百度APP 總經理李小婉彙報。此外，百度MEG 負責人何俊傑1Q24OKR 其中一個目標是“領跑AI 行業發展，重構代表性場景，取得收益。”因此，百度預計進一步引入AI 釋放既有產品線的用戶活躍度及商業化前景。
智能駕駛取得積極進展，商業化加速有望逐步貢獻業績。4Q23 百度自動駕駛共完成83.9 萬訂單，同比增長49%，截止2023 年12 月，百度累計向公衆提供超過500 萬訂單。百度在自動駕駛領域的佈局領先，隨着搭載百度自動駕駛相關產品的智能汽車面市，百度自動駕駛業務預計逐步實現商業化，並在24 年開始貢獻實質性營收。
投資建議：百度搜索廣告業務受宏觀經濟不確定性影響，且管理層對重大經濟刺激政策的表述反映業務仍存在一定壓力，我們預計這意味着廣告需求在下半年更有望出現一定程度的恢復。雲業務中項目交付、新簽訂單受企業/政府採購可能存在一定預算壓力，建議重點關注業務效率提升帶來的利潤釋放。ERNIE BOT 方面，24 年將陸續落地AI 自動化廣告投放工具、應用開發工具、文庫助手等，具備廣闊應用場景且有希望構建合適商業模式的機會，看好百度在AIGC 領域的佈局和先發優勢。維持對百度集團的“買入”評級。
風險分析
新業務發展不及預期：AIGC 及相關新技術領域仍處於快速發展階段，技術距離成熟存在較大差距，當前發展預期可能存在過度樂觀的情況，業務實際發展仍存在較大不確定性。
宏觀或行業環境變化：由於公司部分業務處於探索期或成長期，業務模式尚未成熟，同時宏觀、行業環境可能發展變化，因此當前時點對未來的預判多數依賴上述環境變化不大或基本穩定的假設。若宏觀、行業環境發生較大變化，公司業務受到的影響可能超出我們的預期範圍。
競爭加劇風險：公司部分業務如搜索廣告等面臨短視頻、應用內搜索的分流，以及搜狗、360、bing 等競爭者的威脅。