公司近況
公司公告《關於推動“質量回報雙提升”行動方案》。我們認爲，該公告表明公司對主營業務和股東回報兩方面的信心，公司秉持守正創新、內容爲王策略，近年來主營業務健康發展；且自上市以來，除2018 年外，其他年份均實施現金分紅形式的利潤分配，近三年以現金方式累計分配的利潤總金額爲7.18 億元，佔近三年實現的年均可分配利潤的41.51%。
評論
聚焦創制文化精品，完善內容生態建設。公司持續夯實長視頻內容的核心優勢，推動“質”和“量”雙提升，其中綜N代持續推出、強化內容與AI等新技術的結合，在新的垂類賽道亦取得突破，創新節目比例不低於40%；加大影視劇業務投入並聚焦頭部劇集開發；且尋求微短劇、少兒動漫等拓展。公司表示，湖南衛視、芒果TV 2024 年計劃推出140 檔綜藝，儲備超80 部電視劇、100 部微短劇。我們認爲，公司深耕互聯網視頻業務，且有望通過小芒電商、線下演唱會、實景研學、藝人經紀等方式延展內容變現渠道，中長期或爲用戶、合作伙伴和投資者提供更大價值和回報。
不斷優化投資者回報機制，推動高質量發展。公司按照章程和股東回報規劃規定的利潤分配政策進行穩定、可持續的現金分紅，其章程規定單一年度以現金方式分配的股利不少於當年度實現的可供分配利潤的10%，且公司最近三年以現金方式累計分配的利潤不少於最近三年實現的年均可供分配利潤的30%。我們認爲，公司重視投資者回報，根據所處發展階段，統籌兼顧業績增長與股東回報的動態平衡。
2024 年內容儲備豐富，關注劇集業務發展潛力。根據業績快報，公司2023 年會員收入同增10.2%至43.15 億元，2023 年末有效會員規模達6,653 萬人，我們預計2H23 ARPPU或環比提升，2024 年已上線劇集《我們的翻譯官》（1 月8 日）《江河日上》（2 月29 日）；後續建議關注《與鳳行》《國色芳華》等播出表現。公司2023 年廣告收入同降11.6%至35.32億元，其中4Q同增16%，有所回暖。但當前廣告主對預算釋放仍較謹慎，建議關注綜藝《歌手2024》《乘風2024》等重點綜藝招商表現。我們認爲，市場化激勵機制、完善的工作室體系及持續的創新能力是公司競爭優勢，建議關注其重點內容上線節奏及表現。
盈利預測與估值
維持2023/2024/2025 年利潤預測不變。維持跑贏行業評級和目標價31元，對應25/23 倍2024/2025 年P/E，較現價有24.6%上行空間。現價對應20.2/18.5 倍2024/2025 年P/E。
風險
廣告招商恢復不及預期，會員增長緩慢，內容監管風險。