浙江省最大發電企業，浙能集團旗下唯一火電上市平台。2022 年末公司控股裝機33.11GW，煤電、氣電裝機分別佔87%、12%，公司發電量和裝機佔比達浙江省統調電廠的50%以上。同時參股核電企業，投資收益佔利潤總額30%以上。2022 年公司歸母淨利潤虧損18 億元，2023 年受益於煤價回落、預告全年盈利61.06~73.18 億元、同比大幅增長79.35~91.47 億元，預計分紅有望恢復（2015-2020 年分紅率超50%），若按業績中樞、分紅率50%計算，當前股息率近5%。
高ROE 期待分紅及淨資產增長，測算淨資產有望提升20%+。2023 年公司發電量1632 億千瓦時（同比+7.4%），當前公司火電盈利已大幅修復（23Q3 加權ROE 達9.3%，2020 年爲9.2%），測算23Q3 在運火電淨資產已修復至87%。浙江電力供需偏緊，預計伴隨長協煤履約維持、煤電容量/輔助服務電價落地，高ROE 水平有望保持；考慮在建煤電項目全投產、公司火電裝機超40GW，淨資產有望達964 億元。
參股核電穩定收益，入股中來拓新賽道。公司較早依託省內資源深度佈局核電領域，2022 年末參股核電權益裝機2.48GW，同期核電貢獻投資收益近14 億元，成爲穩定業績的壓艙石，儲備權益裝機仍有兩倍成長空間。2023 年2 月公司收購上市公司中來股份成爲實控人（持股9.7%，表決權19.7%），拓展新能源裝備製造業務，2023Q1-3 中來股份實現歸母淨利潤4.8 億元（同比+40.9%），遠期具備成長空間。
盈利預測與投資建議。預計公司2023~2025 年歸母淨利分別爲68.70、81.17、94.23 億元，最新收盤價對應PE 分別爲10.74、9.09、7.83倍。沿海火電龍頭，高ROE 期待分紅及淨資產增長。參考同業估值，綜合考慮公司有望加速公用事業化進程，給予2024 年1.3 倍PB 估值，對應6.63 元/股合理價值，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。煤價波動；利用小時數下滑；項目建設進度不及預期等。