聚醚胺行業景氣度短期處於底部，長期需求增長有望帶動產品盈利水平修復。
受風電領域需求不及預期以及供給預期偏松等因素影響，聚醚胺價格及毛利出現大幅下滑。長期來看，我們認爲風電及頁岩氣等新能源領域需求的不斷增長或將推動聚醚胺價格的提升，產品盈利將回復至合理位置。公司聚醚胺產品已獲得歐盟REACH 註冊和德國勞氏船級社認證，其生產技術、產品質量已達到國際水平，成功實現進口替代。公司聚醚胺產能已達2 萬噸/年，在建產能2 萬噸/年，產能的擴充可打破公司產能瓶頸，滿足未來不斷增長的下游需求。
公司COC 產品放量在即，有望開闢新收入增長曲線。COC/COP 性能優異，可廣泛應用於光學、醫療以及包裝材料領域。光學領域中，COC/COP 可用於各類鏡頭、顯示屏薄膜、5G 天線接收罩等光學元件的製造。相比於PMMA、PC 等主要透明光學高分子材料，COC/COP 具有密度低，低吸水率、高耐熱性、低介電常數等特點，未來光學領域中應用佔比有望逐步提高。COC/COP合成難度較大，目前供給端產能集中，市場主要被日本企業壟斷，我國多家企業努力打破技術壟斷，積極實現國產替代化。公司在光學材料領域深耕多年，深厚的技術儲備與經驗豐富的研發團隊爲COC 國產替代化奠定基礎。目前公司COC 產線正在建設之中，產能放量在即，產品指標可初步對標進口產品水平，已有下游意向客戶。
光學級聚合物材料用樹脂受益於汽車行業需求持續增長。公司光學材料產品具有良好的高光性、鮮映性、耐擦傷性、耐介質性和耐候性，廣泛應用於高端汽車表面光固化塗層。2023 年公司光學材料受海外需求下降，價格與毛利率均出現下滑。長期來看，隨着新能源汽車產銷量的不斷增加，同時新能源汽車電池等核心零部件對汽車用塗料提出了防火絕緣等新要求，汽車塗料下游需求將不斷提升，公司光學材料或將受益。
投資建議：COC/COP 供給端產能集中，目前市場主要被日本企業壟斷。我們認爲公司新建COC 項目可打破國外企業技術壟斷，實現國產替代，項目投產有望爲公司開闢第二收入增長曲線，爲公司未來業績增長奠定基礎。由此我們預計阿科力2023-2025 年收入分別爲5.40/7.24/10.67 億元，同比增長-24.23%/33.37%/48.05%，歸母淨利潤分別爲0.23/0.63/1.60 億元，同比增 長-80.67%/169.74%/154.74%，對應EPS 分別爲0.26/0.71/1.82 元。結合公司3 月1 日收盤價，對應PE 分別爲146/54/21 倍。上調至“買入”評級。
風險提示：行業競爭風險、COC 產能過剩風險、環烯烴聚合物產業化不及預期風險、安全生產風險