首次覆蓋，給予“增持”評級。我們預測公司FY2024-2026 歸屬淨利潤分別爲18.81、19.73、20.62 億港元，對應EPS 爲1.15、1.21、1.26 港元。
中國水務：全國領先的一體化水務運營商。1）中國水務集團，中國十大城市供水營運商之一，是港股市場中唯一一家以供水業務爲核心的上市公司。截至2023 年3 月31 日，公司供水總設計能力1,410 萬噸/日，供水管網長度約148,000 公里，覆蓋人口超3,000 萬。2）公司爲中國供水市場化的先驅，業務目標主要爲經濟快速增長的三、四線城市，通過城鄉供排水一體化的實施、積極發展管道直飲水供應業務，建立“供水+管道直飲水”的雙輪驅動業務組合。3）FY2023 公司經營活動現金流48.51 億HKD，FY2014-2023 年複合增速19%，現金流良好。最近三年分紅率維持在29-30%，派息較穩定。
管道直飲水業務強勁增長。1）公司2015 年開始拓展管道直飲水業務，目前在全國運營超3600 個管道直飲水項目，服務約450 萬人口。2022 年按售水金額計，公司在國內所有管道直飲水供應公司中排名第一，市場份額爲7.3%。FY2023 公司直飲水業務收入同比增長89%達13.1 億港元，毛利率44.1%。2）伴隨我國居民生活水平提高及消費能力增強，疊加政策推動，管道直飲水超百億市場空間加速開啓。3）先進的淨水技術+豐富的政府及客戶資源+優秀的品牌及服務能力，帶動公司直飲水業務強勁增長。
供水業務穩健經營，量增價漲逐漸兌現。1）全資子公司銀龍水務爲公司供水和直飲水業務平台，2022 年銀龍供水在中國所有供水公司中售水量排名第六，市場份額0.7%。2）售水量方面：目前公司供水產能在運營830 萬噸/日、在建160 萬噸/日及規劃中420 萬噸/日，產能擴張和產能利用率的提升都有空間；水價方面，長期來看，公司供水價格也將受益於我國供水價格的提價新週期而逐步上行。供水業務量增價漲趨勢清晰。
風險提示：投運項目運營情況低於預期、在手項目投產進度低於預期、新項目拓展低於預期、水價調整不及預期、分紅不及預期等。