加速海外市场布局，打开成长空间。集采常态化下加速海外布局有望打开公司成长天花板。公司积极布局海外市场，目前海外业务已覆盖欧美等成熟市场及东南亚、非洲等新兴市场，公司多款冠脉介入产品在欧洲、美国、韩国、新加坡等10 余个国家取得注册证，公司逐步与当地经销商开展合作，加强渠道布局，进一步加快产品推广销售。据公司公告，2023 年下半年公司的HT Supreme 药物洗脱支架系统陆续获得土耳其、巴西、孟加拉国以及欧盟CE MDR 认证，持续推进公司产品海外市场准入，为公司海外业务创收奠定基础。投資要點
冠脈支架集採續標中選，冠脈介入業務迎來修復。國內冠脈介入市場發展相對成熟，部分產品國產替代率相對較高，行業競爭充分。隨着心血管病患病人口數持續增加，冠脈介入治療手段不斷普及，中國冠心病介入治療病例數仍然會保持快速增長，冠脈介入耗材市場仍有巨大的發展潛力。賽諾醫療作爲國產冠脈介入器械主要代表企業，持續加大研發投入，加快冠脈介入產品創新迭代。受品類規則影響，2020 年首次國家冠脈支架集中帶量採購中公司無合適產品參與，導致冠脈支架市場份額出現下滑，冠脈業績短期承壓。2022 年冠脈支架集採續標中，公司最新的兩款藥物洗脫支架HT Supreme、HT Infinity 分別以779 元、839 元的價格中選A 組及B 組，首年意向採購量近5 萬條。受國家二輪冠脈支架集中帶量採購政策影響，2023 年冠脈支架產品銷量恢復快速增長，2023 年冠脈介入營收同比增長99%，實現大幅增長。未來隨着公司冠脈介入新品持續獲批，有望帶動冠脈介入業績穩定增長。
神經介入全產品佈局，重磅單品獲批在即。據灼識諮詢數據，2020 年中國神經介入醫療器械市場規模爲58 億元，預計於2026 年增加至175 億元，2020 年至2026年的複合年增長率爲20%。目前，外資品牌仍佔據國內神經介入市場大部分市場份額，部分創新單品國產化率相對較低，發展空間較大。公司神經介入產品覆蓋急性缺血類產品、狹窄缺血類產品、出血類產品及通路類產品等全品類，相關產品陸續獲批上市。2023 年公司神經介入業務營收同比增長61%，實現快速增長。在研重磅單品來看，公司自主研發的全球首款自膨藥物支架於2023 年2 月完成臨床入組，該產品已完成創新審批資料的提交；公司自主研發的塗層密網支架臨床試驗於2023 年7 月完成全國入組，神經介入在研產品逐步進入收穫期，未來新產品商業化有望爲公司業績增長貢獻增量。
加速海外市場佈局，打開成長空間。集採常態化下加速海外佈局有望打開公司成長天花板。公司積極佈局海外市場，目前海外業務已覆蓋歐美等成熟市場及東南亞、非洲等新興市場，公司多款冠脈介入產品在歐洲、美國、韓國、新加坡等10 餘個國家取得註冊證，公司逐步與當地經銷商開展合作，加強渠道佈局，進一步加快產品推廣銷售。據公司公告，2023 年下半年公司的HT Supreme 藥物洗脫支架系統陸續獲得土耳其、巴西、孟加拉國以及歐盟CE MDR 認證，持續推進公司產品海外市場準入，爲公司海外業務創收奠定基礎。
投資建議：根據公司2023 年業績快報，我們微調盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲-49/3/51 百萬元，增速分別爲70%/105%/1910%。公司作爲國產冠脈和神經介入領先企業，冠脈支架集採續標中選迎來業績修復，神經介入創新產品陸續上市帶來業績增量，同時持續加快海外市場拓展，打開公司成長空間，預計公司業績將恢復快速增長，維持“增持-A”建議。
風險提示：產品商業化不及預期風險，市場競爭加劇風險，集中帶量採購風險，海外市場經營風險或者匯率風險。
