百威亞太在2023 年充滿挑戰的環境中仍取得穩健業績，有機收入同比增長11.1%，正常化淨利潤同比增長6.8%。
2024 年展望：中國業務穩定發展，韓國業務持續復甦。
重申“買入”評級，目標價由22.30 港元下調至18.90 港元（對應30.1 倍2024 年P/E）。
此港股通報告之英文版本於2024 年2 月29 日17 時35 分由華興證券（香港）發佈。
中文版由華興證券的姜雪烽（證券分析師登記編號: S1680519070001）審核。如果您想進一步討論本報告所述觀點，請與您在華興證券的銷售代表聯繫。
逆境中業績表現穩健：百威亞太公佈2023 年業績，收入同比有機增長11.1%（華興預測：
9.0%），正常化淨利潤同比增長6.8%至9.17 億美元（華興預測：9.57 億美元）。收入增長好於預期的主要原因是銷量增長超預期（同比有機增長4.6%），而稅率上行（33.5%，對比2022 年爲30.0%）拖累正常化淨利潤小幅收窄。百威亞太宣佈派發末期股息每股5.29 美分，由此2023 年全年股息達7.01 億美元（派息率爲82%）。考慮到中國經濟復甦緩慢且韓國市場競爭激烈，我們認爲這一業績證明了管理層穿越逆境的能力，以及堅持爲投資者帶來回報的決心。
管理層對年初迄今中國市場表現的評價應能緩解投資者對價格競爭的擔憂。管理層在2023年業績會上指出，年初迄今，中國市場的表現與2023 年下半年相似，產品高端化仍在繼續推進，啤酒品類正向其他酒類飲料搶佔份額。此外，疫情後的渠道正常化亦在進行中。
管理層還表示，2023 年公司旗下兩款高端產品——百威黑金和百威金尊——總出貨量超過10 萬噸。我們認爲，這有望緩解投資者對需求疲軟或令中國市場價格競爭加劇的擔憂。我們預測，2024 年百威亞太在中國的銷量同比持平，平均售價同比增長2.0%。
得益於提價舉措及宏觀經濟向好，韓國業務有望持續復甦。儘管2023 年韓國市場充滿挑戰，本土玩家和日本釀酒商都加大了營銷投入，但百威亞太仍堅定執行高端化戰略，並於2023 年10 月將其核心產品的價格上調了6.9%。雖然提價舉措在一定程度上導致2023 年下半年韓國市場的銷量同比下降中單位數，但公司在亞太地區東部（主要是韓國）的息稅折舊攤銷前利潤率在四季度同比增長363 個點子。我們認爲， 由於2023 年10 月的提價，百威亞太在韓國市場的平均售價將在2024 年同比繼續上漲，且二、三季度利潤率有望在去年的低基數上有所提升。韓國銀行預測，2024 年韓國國內生產總值（GDP）將增長2.1%，高於2023 年的1.4%，我們認爲這有望在一定程度上緩解韓國市場的價格競爭壓力。
重申“買入”評級，下調目標價至18.90 港元。我們更新了2024/25 年收入及盈利預測，以反映平均售價持續增長及稅率上行的假設。我們給予百威亞太30.1 倍2024 年P/E，依然較該股過去三年動態P/E 均值低1 個標準差。由此，我們得到新目標價18.90 港元（前值：22.30 港元）。風險提示：競爭加劇；中國經濟復甦慢於預期；原材料成本上升；品牌和經營上對母公司的依賴；匯率波動。