國網旗下數字化資產重組，聚焦雲網融合業務國網信通前身爲岷江水電，2019 年岷江水電和國網信通產業集團進行重大資產重，完成後國網信通控股股東變更爲國網信產集團，並且整體業務從原本的水電發電爲主變更爲電網雲網融合爲主。當前國網信通作爲信產集團旗下上市平台，整體定位聚焦於信息化、數字化；一方面，公司主要業務包括電力數字化服務、企業數字化服務、雲網基礎設施，覆蓋數字化相關的硬件和軟件產品；另一方面，國網信通目前擁有四大核心子公司中電普華、中電飛華、繼遠軟件、中電啓明星，是公司業務的主要承載主體。同時，從近幾年經營情況看，國網信通整體保持增長態勢，公司歸屬母公司股東淨利潤2019-2023 年平均年化複合增速約14%；三大業務板塊中，電力數字化業務收入增速最高，雲網基礎設施和企業數字化呈現穩定的增長趨勢。
電網數字化趨勢強化，優勢突出鎖定行業紅利
行業層面看，考慮到新能源對電網的感知、調節能力要求較高，因此電網數字化的建設在新型電力系統中是必要的，國網、南網近幾年均能印證：一方面，南方電網在《數字電網推動構建以新能源爲主體的新型電力系統白皮書》中提出“數字電網將成爲承載新型電力系統的最佳形態”；另一方面，國網總部數字化招標金額從2020 年的45 億元增長至2023 年的85 億元，對應年化複合增速約24%。同時，國網在2024 年工作會議上提出“數智化堅強電網”，相比於“堅強智能電網”進一步強調數字化的重要性和必要性，也側面驗證電網數字化未來景氣度。
公司層面看，國網信通我們認爲有望充分受益行業紅利，主要依據來自於：一方面，國網信通定位國網數字化建設核心平台之一，其控股股東信產集團是國家電網整合系統內優質信息通信資源成立的全資子公司，定位於中國能源行業主要的信息通信技術、產品及服務提供商；另一方面，公司以及控股股東信產集團在在數字化信息化方面深耕多年，已經擁有多個實驗室和研究中心，並且國網信通研發投入佔收入比例2022 年提升至7.9%，碩士及以上員工數量佔比40%以上。因此，在多項優勢支撐下，國網信通近幾年在國網數字化招標中份額穩定且領先。
此外，國網信通作爲信產集團旗下上市平台，目前資產體量在信產集團中佔比較小，而除國網信通之外的信產集團資產在國網數字化方面中標同樣靠前；此前重大資產置換時控股股東信產集團進行同業競爭承諾，預計未來若同業競爭承諾解決，國網信通有望一定程度受益。
網外聚焦負荷側市場，股權激勵激發積極性
除了電網內的業務外，國網信通近幾年也積極拓展網外市場，主要瞄準負荷側相關賽道，包括虛擬電廠等。我們認爲隨着電力市場化的不斷推進，負荷側各類商業模式的盈利水平有望提升，進而打開相應模式的廣闊市場空間。國網信通憑藉自身在通信領域積累的優勢，以及自上而下的佈局優勢，目前已經參與虛擬電廠相關示範工程建設，未來有望成爲公司業績的新增長動能。
投資建議
我們認爲國網信通有望持續受益電網數字化建設。預計公司2023、2024 年歸屬母公司股東淨利潤分別爲8.4、10.4 億元，對應估值約25.5、20.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
1、電網數字化投資和發展速度不及預期；2、網外業務進展速度不及預期；3、盈利預測假設不成立或不及預期的風險。