金吾財訊 | 廣發證券發研指，雲音樂(09899)23年實現收入78.67億元人民幣，同比下滑13%，一致預期爲78.69億元。23年毛利率爲26.7%，一致預期爲26.1%，同比提升12.3pct。23年淨利潤爲7.34億元，一致預期爲5.49億元。經調整淨利潤爲8.19億元，利潤率爲10%，一致預期爲6.29億元，22年同期爲1.15億虧損。
該行指，公司23年MAU達2.06億，同比提升9%。23年在線音樂服務收入達到43.51億元，同比增長18%，其中，（1）會員訂閱收入爲36.49億元，同比增長20%，付費會員數同比增長15%，達到4412萬，付費率對應爲21.4%；付費用戶數高於市場一致預期的4321萬。月均ARPU值同比增長5%達到6.9元。（2）非訂閱收入爲7億元，同比增長6%。2023年社交娛樂業務收入同比下滑34%至35.16億元。
該行預計公司24-25收入達到82/95億元，同增5%、15%。公司23年毛利率提升較快，得益於音樂版權成本的優化和直播分成比例的持續收縮。該行預計24-25年公司NonGAAP歸母淨利潤爲9.84億元和14.47億元。參考可比公司，給予雲音樂24年利潤對應22xPE估值，公司合理價值爲110.05港元/股，維持“買入”評級。