氣體傳感器龍頭企業，“1+4”戰略鞏固拓展齊頭並進。四方光電股份有限公司是一家從事智能氣體傳感器和高端氣體分析儀器的科創板上市企業，2003 年成立於武漢光谷，已經積累了包括光學、超聲波、MEMS 金屬氧化物半導體（MOX）、電化學、陶瓷厚膜工藝高溫固體電解質等原理的氣體傳感技術，擁有140 餘項國內外專利，產品廣泛應用於空氣品質、環境監測、工業過程、安全監測、健康醫療、智慧計量等領域。公司業績態勢良好，營收穩步增長，2023 年前三季度公司實現營收4.52 億元，同比增長13.8%。產品結構調整持續，公司堅持高毛利戰略，佈局高毛利產品，2023 年前三季度公司毛利率爲44.7%，較上年同期提升1.02pct。公司圍繞氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產業生態，產品結構多樣，應用場景豐富，下游覆蓋家電、汽車、醫療等廣泛領域。依託技術平台和產品組合優勢，大客戶和國際化戰略助力客戶開拓。公司目前股權結構集中穩定，2023 年實施股權激勵彰顯成長信心，目前募投項目有序推進，現有業務有望迎來拓展和深化。
空氣品質領域：家電覆蘇帶動需求回暖，下游應用場景豐富潛力釋放。
隨着社會經濟的快速發展及生活水平的不斷提高，人們對室內、汽車座艙、室外空氣質量提出更高的要求。公司的空氣品質產品主要包括紅外CO2 氣體傳感器、粉塵傳感器和電化學甲醛傳感器，這些產品基於公司核心技術熱電堆紅外氣體傳感技術、粉塵傳感技術及電化學甲醛傳感技術。
公司空氣品質領域產品類型豐富，提供新風控制器、CO2 變送器、空氣質量檢測儀等產品，下游應用領域應用至智能化的新風系統、空氣淨化器、吸塵器/洗地機、油煙機、壁掛爐、空調等，公司空氣品質產品營收從2017 年到2021 年實現高速增長，2022 年以來受到地產下行影響營收承壓，我們認爲未來隨着房地產市場企穩，疊加公司持續拓展下游應用場景、提升單位價值和行業競爭門檻，有望在空氣品質領域實現銷量回升。
車載領域：氣體傳感器需求提升，熱失控傳感器空間廣闊。汽車座艙是與駕乘人員直接接觸的空間，車內環境成爲影響乘坐體驗的重要因素，搭載汽車舒適系統成爲車企尋求差異化、品牌化發展重點佈局的領域，受益於國家標準規範的推出實施，儲能電池熱失控傳感器業務也將迎來新的增長需求。目前公司車載傳感器項目定點數量達2400 餘萬個，訂單轉化有望帶來穩定可靠業績增長，2022 年公司已定點車載傳感器項目已於當年逐步進入量產期，當年車載傳感器業務銷售收入同比增長118.38%。
醫療領域：政策帶動市場需求擴大，產品線完善持續拓展市場。醫療改革與肺功能認知提升，有望帶動醫療氣體傳感器市場需求逐步提升。目前公司產品線較爲完善，醫療健康氣體傳感器銷售收入保持穩定，2023 年前三季度受“新冠”二陽以及醫療保健產品消費升級等因素的影響，以超聲波氧氣傳感器爲主的醫療健康傳感器業務銷售收入同比增長178.06%。
環境監測及工業過程：環保政策帶來增量市場需求，技術領先把握國產化替代機遇。大氣污染治理持續加碼，嚴標準帶來氣體分析儀增量市場需求，同時工業過程方面國產化高端在線檢測儀器需求不斷增加。公司在氣體分析儀器技術起步早，技術積累和產品開發經驗豐富，市場認可度較高，在煤氣成分及熱值分析、沼氣工程過程分析儀器等市場領域具有較強的市場競爭力。公司在國產中高端過程氣體分析儀器開發取得了顯著進步，推出了激光拉曼光譜氣體分析儀、激光氨逃逸分析儀，推出面向鋼鐵、冶金、石化、建材等高耗能行業的氣體分析儀器系統方案，有望在我國天然氣、石化、大型煤化工等高端工業過程儀器領域替代進口儀器。
盈利預測與投資評級：隨着公司快速發展的智慧計量、醫療健康、安全監控及環境監測4 個業務領域收入不斷提升，空氣品質傳感器業務不利因素逐漸消退，我們預計公司2023-2025 年EPS 分別爲2.02/3.30/5.21 元/股，對應3 月1 日股價的PE 分別爲27.99/17.11/10.83 倍。我們認爲公司深度綁定大客戶，並且在部分細分領域如冷媒等卡位優勢明顯，在手充裕訂單保障了公司未來業績兌現，基於公司未來的成長性我們給予公司2024一定的估值溢價至25 倍（未來兩年的高成長能充分消化這部分溢價），對應目標價82.5 元/股。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險因素：市場風險：國內外企業競爭加劇導致公司競爭優勢下降，利潤水平承壓。業務風險：（1）車載傳感器領域產品線拓展不及預期；（2）新技術研發推進或成果轉化不及預期；（3）國內與海外市場銷售拓展不及預期。