中信證券表示，百威亞太(01876)Q4盈利水平改善，24年成本端有望釋放利潤空間。
智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，維持百威亞太(01876)“買入”評級，公司2023年收入/EBITDA內生同比+11.1%/+10.8%，中國區2023Q4銷量略有承壓，韓國地區競爭壓力下仍保持強大品牌競爭力，印度地區市場高端及超高端品類總收入實現雙位數增長，表現良好。展望24年，預計中國區在廣東、福建等核心市場將繼續保持領先，韓國區在公司強大品牌力支撐下量價仍有增長空間，印度區高端化將持續保持良性發展。中長期維度，預計在啤酒高端市場保持領先地位，積極拓展市場，憑藉高端和超高端產品品牌力持續引領高端化發展。
中信證券觀點如下：
2023年收入/EBITDA內生同比+11.1%/+10.8%。
2023年公司實現收入68.6億美元、同比+5.8%/內生+11.1%，其中量/價內生同比+4.6%/+6.2%;EBITDA20.2億美元、同比+4.7%/內生+10.8%。2023Q4實現收入12.9億美元、同比+11.0%/內生+8.9%，其中量/價內生同比-2.1%/+11.2%;EBITDA爲2.7億美元、同比+33.0%/內生+31.3%，同比增長與內生增長差別較大主要系美元兌人民幣匯率變化所帶來的影響。
亞太西部：銷量因外部環境略承壓，噸價表現良好。
2023年亞太西部收入內生+13.4%，EBITDA內生+15.7%;其中Q4收入內生+9.2%，EBITDA內生+35.7%。分量價看，1)量：亞太西部2023/23Q4銷量分別內生+5.3%/-1.9%。其中，中國市場2023/23Q4分別內生+4.3%/-3.1%(23Q2爲+11.0%，23Q3爲-0.1%)第四季度由於消費環境承壓，核心品類銷量有所下降。高端及超高端品牌在地域擴張及渠道復甦的推動下四季度收入實現雙位數增長;印度地區高端及超高端產品組合總收入實現雙位數增長，仍爲百威品牌全球第四大市場。2)價：亞太西部2023/23Q4噸價內生+7.7%/+11.3%，其中中國市場噸價分別內生+8.1%/+14.7%。整體中國區第四季度銷量短期受消費環境偏弱影響，高端化趨勢仍然強勁。
亞太東部：外部競爭加劇導致量減，提價措施拉動噸價上漲。
2023年亞太東部收入內生+1.2%，EBITDA內生-10.1%;其中Q4收入內生+7.7%，EBITDA內生+23.2%。分量價看，1)量：亞太東部2023/23Q4銷量內生-0.3%/-3.4%，23Q4主要系高基數疊加日本品牌進入韓國市場導致銷量下滑。2)價：公司2023/23Q4噸價內生+1.5%/+11.4%，主要系23年10月公司對於核心品類的提價。2023年公司由於市場競爭加劇承擔一定壓力，但仍通過較強品牌力保持核心品類的市場競爭力和市場份額。
盈利分析：Q4盈利水平改善，24年成本端有望釋放利潤空間。
2023/23Q4公司毛利率同比+0.3/+1.9Pcts，2023年經銷/銷售及營銷同比-0.6/-0.3Pct，管理費用率持平，其他經營收益同比-0.6%，綜合來看2023/23Q4EBITDA利潤率同比-0.3/+3.4Pcts。單Q4分析報表變化，毛利端整體噸價提升、成本壓力短期上升。其中，噸價同比上升11.8%;噸成本同比上升7.9%，原材料短期內承壓。費用端公司積極調整優化，整體費用率單四季度有所下降。綜合來看，2023Q4百威亞太盈利水平同比有所改善，成本端有望在2024年釋放部分壓力。
風險因素：啤酒消費恢復情況不及預期;宏觀經濟增速承壓;原材料價格大幅波動風險;人工成本大幅增加;啤酒行業高端價格帶競爭日益加劇;公司啤酒高端化低於預期;食品安全問題。