事項：
近期，我們對立高食品經營情況進行跟蹤，現將相關內容及觀點反饋如下：
評論：
春節備貨平穩，各渠道表現良好，符合節前預期。不考慮春節錯期影響，若合併1-2 月數據來看，預計公司整體實現良性平穩增長，其中餐飲及新零售延續此前較快增速，餅店預計持平或小幅正增，表現好於公司整體水平，商超渠道則由於去年高基數及返鄉人流增加，導致增速出現一定回落。
奶油等新品帶動餅店恢復，商超保持平穩增長，餐飲新零售延續高增，24 年公司增長規劃依舊積極。24 年收入增速上，預計餐飲新零售>餅房>商超，具體來看：餐飲和新零售渠道，大B 方面塔斯汀延續較快增長、百勝等計劃繼續推更多新品、茶飲預計也有新進展，小B 方面配合經銷團隊重點發力各地酒店場景，預計餐飲新零售今年仍可延續較快增長。餅店方面，一方面渠道磨合紅利逐漸釋放、扶持大商等策略調整落地，另一方面奶油、機制蛋撻等新品持續導入拓展，24 年餅店渠道有望恢復性增長，其中分產品來看，進口奶油在紅海危機、海外通脹等因素下價格處在高位，年內公司華南工廠計劃再增奶油產線，新品稀奶油增速展望積極，同時今年對傳統老品進一步升級，推出4.0機制仿手工蛋撻和更鬆軟、吸油少的甜甜圈，後續均可貢獻一定增量。而商超渠道上，山姆保持穩健拓店背景下，公司24 年初即已有新品上市，預計商超渠道保持良好平穩增長。
24 年提出三“大”策略，完善資源配置，深化降本增效，全年盈利能力有望恢復。公司今年提出三“大”策略，一是大單品，即新品研發更加審慎，提高大單品佔比，二是大經銷商，去年Q4 返利打好基礎，今年資源全面向大商傾斜，三是大客戶，重點突破大的餐飲和酒店客戶等，此外還要大物流和統籌採購鎖單等。當前成本端主要原料價格平穩，同時已對奶油用油脂進行鎖價，後續擇機對醬料和烘焙進行提前鎖價，而在費用上，運輸費用上減少外倉和支線運輸，人員費用上強化對銷售和職能部門招聘考覈，推廣費用上減少總部層面展會投入，此外儘可能降低資產減值損失，同時將費用投入同個人進行綁定考覈。針對去年利潤承壓情況，24 年相關調整陸續落地，疊加事件性擾動如激勵費用一次性計提等解除，公司全年經營利潤率有望改善至高個位數。
投資建議：餅房有望改善，發力效率優化，維持“強推”評級。公司春節平穩開局，產品端儲備充足+渠道端多點發力，全年營收增速展望積極，盈利層面考慮到降本增效持續深化，更有望釋放顯著彈性，當前估值回落後，反而可關注核心優勢穩固的烘焙供應鏈龍頭後續困境反轉機會。我們維持23 年EPS 預測爲0.59 元，略微調整24-25 年EPS 預測爲1.77/2.42 元（原預測爲1.99/2.66元），參考可比公司估值和歷史估值中樞，給予24 年利潤30 倍PE，對應目標市值約90 億/目標價53 元，維持“強推”評級。
風險因素：下游需求低迷；市場競爭加劇；食品安全問題等