平安觀點：
打造CIS 及顯示驅動“雙引擎”，實現Fabless 向Fab-lite 轉型。公司業務聚焦在CMOS 圖像傳感器（COMS Image Sens or，簡稱CIS，下同）和顯示驅動芯片賽道。CIS 方面，公司早期主流產品爲200 萬、400 萬、800 萬和1600 萬像素的中低像素的產品，產品正在向中高端拓展。公司正在大力推動自身從Fables s 向Fab-lite 轉型，公司通過募集資金建設的12 吋CIS 產線項目已經在2023 年12 月實現量產。顯示驅動芯片方面，產品主要爲 LCD 驅動芯片，主要用於中小尺寸 LCD 面板。受到此前消費電子整體低迷影響，公司前9 個月收入出現較爲明顯的下滑；但是從季度來看，公司收入增速呈現出逐季回升態勢。2023 年前9 個月，公司實現收入32.45 億元，同比下降29.01%；Q1-Q3 的當季收入同比增速分別爲-50.82%、-29.6%和1.30%。
手機CIS 產品走向中高像素，市場潛力凸顯且公司信心十足。公司的CIS主要應用於智能手機和功能手機上。公司推出的3200 萬像素的最新產品，標誌着公司的CIS 從低端逐步邁向中高端，並逐步從“副攝”走向“主攝”。
基於公司自有的產品平台，公司正在將產品線推向到市場上主流的5000萬像素，並積極研發更高像素的產品。公司對其1300 萬以上的手機CIS產品充滿信心。2023 年6 月9 日，公司發佈的《2023 年限制性股票激勵計劃（草案）》顯示，2022 年，1,300 萬像素及以上產品收入尚不足500萬元。但該激勵計劃設定的業績考覈目標爲1300 萬像素及以上產品線2023 年-2026 年收入分別不低於0.50 億元、6.00 億元、15.00 億元、20.00億元。相對較快的收入增速目標的設定，也足見公司在該領域的發展信心。
後續隨着手機市場的恢復，以及公司自有產品的持續升級，該賽道後續發展潛力較大。
DDIC 產品佈局趨於完善，OLED 驅動將成爲新增長點。顯示驅動芯片（簡稱DDIC），是顯示面板的主要控制元件。2023 年上半年，公司顯示驅動芯片業務迅速發展，自主研發的無外部元器件設計、圖像壓縮算法等一系列核心技術，大大提升了產品競爭力。公司顯示驅動芯片產品差異化能力進一步提升，不斷擴展在智能家居、醫療、商業顯示等多種智能場景下的應用。除了 LCD 顯示驅動芯片之外，公司也持續在關注 AMOLED 顯示行業的發展。從趨勢上看，受益於中國大陸 TFT-LCD 面板產能的進一步增長，TFT-LCD 顯示驅動市場相比於全球市場有更大的增長潛力。OLED 作爲第三代顯示面板技術正處於快速增長階段，並在一定程度上替代了部分 LCD 面板市場。公司已具備 AMOLED 驅動芯片產品的相關技術儲備，未來 AMOLED 顯示驅動 IC 也將成爲公司的重要增長點。
投資建議：公司作爲國內COMS 圖像傳感器賽道的重要參與者。一方面，正在將產品進行升級，拓展1300 萬像素以上的中高端市場，尤其是3200 萬和5000 萬像素的產品進展較爲順利，將使得公司有着更好的市場位置；另一方面，公司正在實現從Fables s 向Fab-lite 轉型，自有產能和外部代工產能互爲補充，自有工廠有望能夠爲自身中高端產線研發提供實驗平台支持，提升研發效率，一舉多得。此外，公司也正在圍繞着顯示賽道，拓展顯示驅動領域，具備一定的技術和產品優勢。我們預計，2023-2025 年公司收入分別爲46.11 億元、60.20 億元和74.57 億元，對應3 月1 日收盤價的PS 分別爲11.0X、8.4X和6.8X。我們看好公司在CIS 和顯示驅動賽道的發展潛力，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：（1）市場復甦不及預期的風險。公司下游賽道主要爲消費電子、安防和工業等領域，尤其是消費電子，如果後續復甦不及預期，可能給公司營業收入和業績增長帶來較大壓力。（2）技術研發進度不及預期或者方向出現偏差的風險。未來若公司技術研發水平落後於行業升級換代水平，或公司技術研發方向與市場發展趨勢偏離，將導致公司研發資源浪費並錯失市場發展機會，對公司產生不利影響。（3）經營模式切換不順的風險。公司的經營模式將由Fables 模式轉變爲Fab-Lite 模式之後，可能會降低運營效率和靈活性，如果經營模式轉變效果不達預期，可能會對經營業績帶來不利影響。