事件：2 月26 日公司公告，爲增強投資者獲得感，提升公司質量和投資價值，公司發佈推動“質量回報雙提升”行動方案，具體舉措包括：聚焦主業、創新驅動，回購增持、現金分紅以及提高信披質量等。
公司現金分紅比例優於同行，實控人增持凸顯公司未來發展強信心。公司自2014-2022 年累計分紅17.6 億元，分紅比例達22%，顯著高於同行中位數14%。公司實控人裴振華先生以自有資金於去年1-7 月累計回購1.3 億元，佔公司股份總數的0.32%；此外，公司結合自身財務情況與業務發展前景積極開展回購，截至1 月底已回購約1.6 億元股份，佔總股本0.74%。
冶煉產能位於國內第一梯隊，深度捆綁寧德時代有望以量補價。2023 年預計公司形成13.5 萬噸電氫+3 萬噸電碳產能。其中，天宜鋰業（持股75%）5 萬噸和四川天華（持股93%）6 萬噸電氫產能，目前均已達產；偉能鋰業（持股75%）規劃5 萬噸電氫項目，一期2.5 萬噸電氫項目於2023Q3 達到預定可使用狀態；奉新時代（持股75%）規劃建設10 萬噸碳酸鋰產能，一期3 萬噸於去年7 月投產。遠期規劃26 萬噸電池級鋰鹽產能。公司深度捆綁寧德時代，主要合作方式有三：一爲合資設廠，主要生產基地天宜鋰業由公司及寧德時代分別持股75%/25%。二爲來料加工，寧德時代持有江西梘下窩雲母礦及Pilbara 等海外礦商股權，並憑藉其市場地位、規模化採購獲取低價礦石原料；公司與其合作過程中，部分採用來料加工模式賺取穩定加工費。三爲互相持股，公司實控人裴振華先生間接持股寧德時代5.16%股權，爲後者第四大股東；寧德時代直接或間接持股公司0.72%，爲公司第七大股東。公司背靠下游行業龍頭，有望有效消化新增產能實現以量補價。
資源端持續孵化綠地項目，Manono 訴訟取得積極進展。公司目前主要包銷原料來源爲AMG 與Pilbara，合計精礦年包銷量爲22-25 萬噸；考慮寧德時代保供原料，公司現階段資源保障率約39%。公司現爲AVZ、環球鋰業、Premier、QXR 等海外資源商第一大股東，並獲得旗下礦山遠期包銷權。其中AVZ 旗下Manono 爲世界上最大的鋰輝石礦山之一。近期仲裁庭頒佈臨時法令：恢復Dathcom 對拆分後的礦權PR13359 的所有權，PR15775 礦權尚存爭議。這一臨時措施傾向於支持AVZ 及公司對礦山已勘探區域所有權。
盈利預測：鋰價大幅下跌公司業績承壓，謹慎下調2023-2025 年電氫價格假設爲23/10/8.5 萬元/噸。公司是國內電氫龍頭，背靠寧德時代有望實現以量補價，資源端多點開花提供中遠期業績彈性。預計2023-2025 年公司歸母淨利17/20/22 億元，對應PE 爲11.2/9.3/8.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：需求增速不及預期，供給項目超預期釋放，非洲礦權開發風險。