投资要点

事件：2024 年3 月1 日，公司发布“质量回报双提升”行动方案，旨在实现公司经营发展质量、投资价值以及可持续发展水平的提升，积极维护市场稳定。

高度重视股东回报，积极开展回购增持。1）持续完善股东价值回报机制。自上市以来，公司多次更新《未来三年股东回报规划》，截至2023年底，公司已累计进行现金分红13 次，实现现金分红总额近75 亿元。

2）增持回购并举提振市场信心。自2022 年3 月首次回购股份以来，公司已先后实施三期股份回购方案，截至2 月底，三期回购计划累计回购金额达69.8 亿元，约占公司总股本的5.5%。此外，2024 年1 月18 日，公司控股股东荣盛集团宣布增持公司股份10-20 亿元，且不设定增持的价格区间，进一步彰显了对于公司经营前景的信心。

一体化、全球化、创新化布局持续加码，积极推动产业链提质增效。1）公司是全球领先的石油化工企业，产业链涵盖炼油、化工、化纤等多个环节，并积极延拓新能源、新材料等相关产品。其中公司以浙石化平台为依托，向下游延伸布局三大新材料项目，合计投资规模超千亿。2）除此之外，公司积极开展全球化布局，2023 年引入沙特阿美作为战略投资者，2024 年1 月，公司进一步与沙特阿美签署《谅解备忘录》，就收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权、以及沙特阿美收购中金石化不超过50%股权等事项开展讨论。同时双方拟联合开发荣盛新材料（舟山）项目，该项目总投资675 亿，拟延伸布局PEO、PTT、CHDM、PCT 等新材料产品，精细化属性进一步凸显。

成品油出口利润回升，芳烃产业链景气中枢上移。1）年初以来，海外成品油价差呈现回暖趋势，截至2024 年2 月末，东南亚汽油/柴油月均价差为15/26 美元/桶，较Q4 均价分别环比+7/1 美元/桶。此外，2024 年1 月2 日，商务部下发2024 年第一批成品油出口配额，其中浙石化获得成品油一般贸易出口配额173 万吨、低硫船用燃料油出口配额6 万吨，有望为公司成品油板块贡献业绩增量；2）PX 方面，得益于下游聚酯开工率提升以及调油需求驱动，2023 年PX 行业维持高景气运行，进入24 年后，PX 表现依旧出色，截至2024 年2 月末，PX 较原油月均价差为431 美元/吨，较Q4 均值环比+21 美元/吨。向后看，2024-2025 年期间，我国PX 新增产能仅为300 万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为10/65/107 亿元，按3 月1 日收盘价计算，对应PE 分别103.4/16.2/9.8倍，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，需求恢复不及预期，炼化行业竞争加剧