投資要點
事件：2 月22 日，公司發佈2024 財年三季報，其中，Q3 實現收入157.21 億美元，同比增長3%，環比增長9%；實現歸母淨利潤3.37 億美元，同比降低23%，環比增長35%。分業務看，智能設備業務（IDG）實現收入123.62 億美元，同比增長7%，實現經營利潤9.11 億美元，同比增長7%；基礎設施方案業務（ISG）實現收入24.73 億美元，同比降低13%，實現經營利潤-0.38 億美元，同比降低187%；方案服務業務（SSG）實現收入20.21 億美元，同比增長10%，實現經營利潤4.12 億美元，同比增長11%。
收入重新實現同比正增長，盈利能力持續環比改善。分業務看，1）IDG 重回增長軌道，主要原因在於傳統電腦和智能手機市場均已出現企穩復甦的信號，同時，公司在多個區域市場擴大產品出貨份額，而隨着公司大力推動高端產品的銷售，智能設備業務經營利潤率同比增長5 個點子至7.4%；2）受益於雲計算和企業客戶需求回升以及新產品不斷突破，公司ISG 收入持續環比改善，該業務虧損也環比降低29%；3）SSG 作爲公司新增長引擎，Q3 收入和經營利潤均創下歷史新高，經營利潤率也同比增長22 個點子至20.4%。此外，公司嚴格控制財務費用，Q3 財務費用同比降低1000 萬美元，環比降低1600 萬美元，進一步提升公司盈利表現。
AI PC 與服務器是公司IDG 和ISG 業務增長的重要驅動力。其中，1）IDG：根據Canalys 預測，到2026 年全球AI PC 滲透率將超過50%，聯想作爲國內AI PC 先驅，在CES 2024 大會上推出了全球首款AI PC，並將於2024 年上半年發貨，2024年下半年公司將進一步擴展AI PC 產品組合。我們認爲，公司將充分受益於AI PC逐步滲透帶來的PC 更新週期縮短以及ASP 提升；2）ISG：AI 服務器的增長速度是整體服務器市場的近兩倍，而根據IDC 數據，聯想已躍升爲全球第三大AI 服務器廠商，目前公司的AI 基礎設施收入超過20 億美元，同時公司還簽下了一個價值10 億美元的AI 客戶，將在今年進行產品交付。我們認爲，公司ISG 板塊的業績將隨着AI 基礎設施的快速增長而持續改善。
投資建議：公司作爲全球PC 龍頭，將充分受益於PC 市場逐漸回暖，同時，AI PC和AI 服務器的快速滲透將帶動公司增速的不斷提升。因此，我們預計公司FY24-FY26 實現收入分別爲560.52/605.55/671.60 億美元，實現歸母淨利潤分別爲9.45/11.98/16.33 億美元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：PC 市場復甦不及預期；行業競爭加劇；AI PC 滲透率提升不及預期；產品迭代不及預期；下游需求不及預期。