積極探索K12 轉型，業務佈局多元化。公司成立於1997 年，爲華南地區最大及全國第五大K12 課外教育服務提供商，主要提供包括全日制複習業務、素質教育、自主學習項目、職業教育和課後輔導項目在內的教育類相關產品和服務，教研經驗豐富。雙減後響應政策號召，積極轉型，以構建“全日制複習+素質教育+職業教育”教育戰略爲核心，推進多領域佈局，發揮“強語文”優勢，開發非學科培訓素質產品。
素質教育快速發展，盈利能力逐步復甦。23H1 營收1.9 億元，同比減少30.5%，主要原因系集團業務調整導致輔導項目收益減少。2018-2022 年卓越教育總營收分別爲14.8、18.3、16.9、19.0 及5.1 億元，2019 年收益增長主要是由於主營業務整體招生人次、輔導課時及每小時收費增加，2020 年營收減少主要原因系疫情影響導致招生人次和輔導課時減少。
23H1 歸母淨利爲0.17 億元，同比增長4730.7%，淨利潤0.21 億元，同比增長300%。23H1 銷售淨利率爲10.55%，銷售毛利率爲36.95%。銷售淨利率從2018 年的5.01%提升至2022 年的10.54%，2018-2022 年銷售毛利率區間爲35%-42%，盈利能力基本保持穩定。
素質教育發展態勢良好，2019-2023H1 素質教育項目營收佔主營業務收入的佔比從3.06%穩步上升至14.84%。2019-2022 年素質教育營收分別爲0.56 億元、0.52 億元、0.74 億元、0.82 億元，CAGR 爲13.6%，23H1 營收0.28 億元，同比減少43.8%。
個性化教育成長空間廣闊，未來需求強勁。
我國教育市場穩步擴張，教培行業未來發展前景良好，K12 在教培行業中市場規模佔比高，作爲剛需市場，受經濟週期影響較小。家庭教育投入呈上升趨勢，大基數人群穩定釋放消費需求，受教育觀念和政策環境的影響，素質教育已成爲教育產業的大方向之一。2015-2019 年，素質教育市場規模從2642 億元增長到5286 億元，CAGR 爲19%，2020 年受疫情影響，市場規模短期下降至4523 億元。據多鯨教育研究院估算，2023 年國內素質教育潛在市場規模將突破4787 億元。在學科教育強監管、素質教育政策利好的背景下，素質教育需求和供給端增長動力強勁。
隨着雙減落地，大量資質較差、以K9 學科培訓爲主的中小型機構退出市場，供給出清釋放教培市場空間。頭部機構在進入門檻、證照審批、內容監管、資金管控、品牌信任背書及資源支持等多方面具備顯著優勢，利於在供給出清時加速佈局，獲取更高市佔率，提升行業集中度，發展前景良好。
科技賦能教育，新賽道開闢第二成長曲線。公司深耕華南市場，“強語文”品牌優勢深入人心，客戶信任度高。嚴格把控授課質量，加大教師培訓力度，打造星級教師隊伍。公司利用雲計算、大數據、人工智能等技術，加大教育研發，持續優化精準教學體系，數字化賦能全日制業務高質量發展，靈活應用多元化教學場景。完善產業佈局，積極探索全日制業務、職業教育、素質教育等業務板塊，加強各方合作，充分利用資源及優勢探索新賽道，全力發展第二增長曲線。
首次覆蓋，給予“買入”評級。公司作爲華南地區課外教育服務龍頭企業，積極響應政策號召，全面推進素質教育課程，伴隨業務逐步調整、運營成熟，網點逐步擴張，市場份額有望提升。我們預計公司23-25 年收入分別爲4.72/6.84/9.92 億元，歸母淨利潤分別爲0.5/1.2/2.3 億，EPS 分別爲0.06/0.14/0.27 元人民幣/股,PE 分別爲41/17/9x。參考可比均值，給予公司24 年合理15-20xPE，對應目標價2.29-3.05 港元。
風險提示：政策風險，新業務風險，管理風險，運營成本上升風險，公司流通市值較小風險，測算具有主觀性風險等。