24 年受益行業供需向好+紅海繞行/巴拿馬擁堵，幹散市場有望觸底反彈
太平洋航運公佈2023 年業績：1）歸母淨利1.1 億美金，同比下滑84.4%；2）EBITDA 3.5 億美金，同比下滑62.9%。其中，2H23 歸母淨利0.2 億美金，同比/環比下滑89.8%/71.8%。公司宣佈年末派息+特別派息共計0.06港幣/股，對應全年分紅率75%。23 年盈利大幅下降主因疫後港口擁堵緩解，船舶有效運力增加疊加糧食及小宗散貨需求偏弱，運價高位回落。展望24年，我們認爲幹散航運市場供需格局向好，運價有望觸底回升；短期疊加紅海繞行和巴拿馬運河擁堵，上半年市場運價有望顯著反彈。我們小幅上調24/25 年淨利預測5%/1%至2.8 億/3.5 億美金，新增26 年淨利預測3.6 億美金；基於1.0x 24E PB（公司歷史三年PB 均值），上調目標價7%至3.0港幣，重申“買入”。
23 年港口擁堵緩解，運力增加疊加糧食/小宗散貨需求偏弱，運價持續下行
2023 年，公司靈便型船/超靈便型船日均運價分別爲12,250/13,830 美金每天，同比下滑47.7%/50.8%。2023 年，儘管中國進口鐵礦石/煤炭需求強勁，但俄烏衝突影響黑海糧食出口、美洲乾旱影響糧食收成，疊加海外通脹高企壓制歐美散貨進口需求。根據公司公告，23 年烏克蘭/阿根廷/美國糧食出口量同比下滑26%/42%/19%。整體，23 年全球鐵礦石/煤炭/糧食/小宗散貨量同比表現+4.7%/+4.0%/-1.0%/+1.0%。
年初至今，幹散運價觸底反彈，市場景氣回升
年初至今，受益鐵礦石/煤炭等需求提振疊加紅海繞行和巴拿馬運河擁堵影響，幹散市場觸底反彈。1 月1 日至2 月29 日，波羅的海乾散運價BDI 指數/小靈便型船運價BHSI 指數均值同比增長106.2%/30.4%（較2019 年同期上漲89.4%/52.8%。）。展望2 季度，我們預計受益於南美糧食出口旺季疊加紅海/巴拿馬事件影響船舶運力，運價環比有望繼續上行。
小宗散貨船市場供需向好，公司當前估值吸引，重申“買入”
根據Clarksons 預測，2024 年全球小宗散貨/糧食/鐵礦石/煤炭海運量將同比+3.0%/+2.1%/-0.1%/-0.6%， 小宗散貨量需求回升優於大宗散貨。
2024/2025 年全球散貨船（大宗+小宗）供給同比增長2.7%/1.7% vs 需求增長2.1%/1.3%。其中，全球小宗散貨船2024/2025 年供給同比增長3.7%/2.4% vs 需求增長4.0%/3.3%。公司專注小宗散貨運輸市場，24 年景氣回升。公司當前股價對應24 年5.5x PE，0.8x PB；根據公司50%分紅政策，24 年股息率9.0%，估值吸引，重申“買入”。
風險提示：運價低於預期，供給高於預期，經濟增長低於預期，地緣政治風險，自然災害。