2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：實現收入22.97 億美元，同比下降30.0%，歸母淨利潤1.09 億美元，對應每股基本盈利2.1 美仙，同比下降84.4%；對應2H23 實現收入11.5 億美元，同環比變化-26.3%/+0.0%，實現歸母淨利潤0.24 億美元，同環比變化-89.8%/-71.8%。公司業績略低於我們預期，主要2H23 小宗幹散貨市場運價同比下行，BSI/BHSI 指數同比分別下降30.7%/36.2%。但公司憑藉靈活運營能力仍實現好於行業指數的運價水平，2023 年公司小靈便船及超靈便船TCE 運價分別爲12,250 美元/天、13,830美元/天，高出行業指數3,260 美元/天、3,150 美元/天。
資產負債表保持穩健，股息具有吸引力。公司持續保持穩健的財務和現金水平，2023 年公司借款總額進一步下降至3 億美元，淨負債佔自有船隊賬面淨值僅2%，可動用流動資金約5.5 億美元。此外，公司宣佈全年派發合計12.2 港仙股息（對應75%分紅比例，包含6.5 港仙中期股息，4.1 港仙特別股息和1.6 港仙年度股息）。若分紅率維持2023 年的75%水平，對應2024 年股息率12.6%，具有吸引力。
發展趨勢
受紅海及巴拿馬運河通行量下降影響，1Q24 散貨船運價同比上漲。根據Clarksons 數據，全球約6%幹散貨經蘇伊士運河運輸，截至2024 年1 月27 日，經蘇伊士運河和巴拿馬運河通行的散貨船七日均值同比下降21%/74%，我們認爲兩個主要的運河通行受限將帶來更長航線的繞行，從而推高散貨運輸的噸海里需求，2024 年1-2 月，BSI 和BHSI 運價指數同比分別增長49.4%/30.3%。
散貨船在手訂單仍處低位，2024 年供需基本平衡，全年運價均值或同比有所改善。根據Clarksons 數據，截至2024 年2 月，散貨船在手訂單佔運力比爲8.5%，仍處過去十年低位，2024 年散貨海運市場供給及需求分別同比增長2.7%、2.1%，然而我們認爲考慮到環保規則趨嚴下的航速放緩和拆船量增加，2024 年全年供需或基本平衡，運價均值有望在2023 年基礎上同比改善。
盈利預測與估值
維持盈利預測基本不變，首次引入2025 年淨利潤2.53 億美元，當前股價對應6.0 倍2024 年市盈率和6.1 倍2025 年市盈率。維持跑贏行業評級和2.85 港元/股目標價不變，對應7.2 倍2024 年市盈率和7.5 倍2025 年市盈率，較當前股價有24.5%上行空間。
風險
全球經濟增速下滑，中國經濟增速不及預期，地緣政治風險變化。