公司近況
近期，我們邀請攜程管理層在4Q23 業績後與投資人進行非交易性路演，公司分享了近期業務恢復情況，以及對長期業務發展的展望。
評論
受住宿收入驅動，我們預計1Q24 國內收入增速持續快於行業。1）住宿：
根據STR，1 月-2 月上旬行業酒店OCC同比增長10%，考慮到酒店預定線上化率持續提升，我們預計公司1Q24 國內酒店預定量同增16%，ADR和佣金率同比相對持平；2）交通：我們預計1Q24 公司國內機票量與行業基本持平；考慮到VAS收入去年同期處於高基數，我們預計1Q24 交通收入同比增速慢於量的恢復。展望全年，我們預計2-3Q24 國內收入增速或受基數影響有所放緩，4Q增速或回歸常態，波動趨勢和行業類似，全年國內收入同增高個位數。
2024 關注出境業務恢復，國際業務高速發展且盈利可期。1）跨境：2 月中旬國際航線運力恢復至疫前同期7 成左右，我們預計1Q24 公司出境機酒預定量恢復至2019 年同期的9 成，考慮到跨境機票價格通脹影響，部分受跨境跟團遊收入恢復拖累，我們預計1Q24 跨境收入恢復至疫情前8 成以上（對應同比翻倍）；展望全年，根據民航局，2024 年底國際客運市場有望恢復至疫情前約80%，我們預計公司跨境機酒收入有望超疫前同期水平；2）國際：市場目前對國際業務的關注度較低，我們看好公司海外和出境團隊的供應鏈協同，以及亞太機酒交叉銷售的品牌優勢。我們預計Trip.com中期維持中高雙位數增長，收入貢獻有望提升至15-20%；利潤端，考慮到規模擴大、營銷效率進一步提升，公司預計2-3 年後Trip.com有望實現盈虧平衡。
上調長期增速區間和利潤率指引。公司預計未來3-5 年內收入複合增速在15-25%，高端高於此前指引5ppt，主要受益於國內酒店線上化率持續提升以及銀髮族等利基市場增長、跨境遊需求旺盛且公司市佔率提升、以及國際市場的品牌高速滲透；利潤端，公司預計長期穩態經營利潤率有望在25-30%區間，且伴隨國際業務規模效應增強、佣金率提升有望趨近高端。
盈利預測與估值
我們維持2024 和2025 年的收入和盈利預測。維持跑贏行業評級，維持美股和港股的目標價58.2 美元和451.2 港元（基於美股和港股20 倍和20 倍的2024 年非通用準則市盈率），較當前股價分別有30.9%和26.5%的上行空間，公司目前交易於美股和港股15 倍和16 倍的2024 年非通用準則市盈率。
風險
宏觀消費疲軟，出境航班運力恢復不及預期，簽證政策收緊。