結論與建議：
公司是國內唯一載旗航空公司，構建以北上深蓉爲節點的航空網絡，並佔據了北京首都機場和成都天府機場航班時刻的最大份額。2023年公司運營數據大幅回升，國內航線表現已超2019年同期，公司業績虧損大幅收窄。2024年國際航線將進一步復甦，公司飛機日利用率持續提升，盈利彈性或將釋放。
我們看好公司盈利逐步恢復，股價有望走出底部區域，維持“買進”的建議。
點評：
2023 年民航業復甦，公司業績大幅減虧。2023 年公司扣非後虧損27 至37 億元，實現大幅減虧（2022 年虧損392 億元），主要受益於行業恢復、旅客出行需求增加。從經營數據看，公司全年可用座位公里（ASK，供給）、收入客公里（RPK，需求）分別恢復至2019 年同期的89.8%、80.8%（含山航），其中，國內航線率先復甦，ASK、RPK 較2019 年同期分別增長16.7%、4.9%，國際航線恢復較爲滯後，ASK、RPK 分別恢復至2019 年同期的42.4%、36.3%。
中美航權談判突破疊加免籤等政策出臺，助力國際航線進一步復甦。根據航班管家數據，2023 年國際航班架次僅恢復至2019 年同期的38.66%，主要是因爲航權談判受阻、簽證週期長等因素影響。而近期美國交通部通告，中美往返航班數量將從每週35 架次增加到每週50 架次，我們預計未來國際航權談判有望持續突破。此外，泰國、新加坡等國家相繼放開對中國的免籤政策，也將推動國際出行需求復甦，民航局預計2024 年國內航線旅客運輸量將達6.3 億，較2019 年增長7.7%，國際航班將在24 年底恢復至疫情前約80%。國際航線的復甦，一方面助力公司國際業務營收持續修復，另一方面，公司寬體機（佔比15.4%）將逐步從國內航線回歸國際航線，推動飛機日利用率持續提升，公司盈利能力有望提升。
盈利預測及投資建議：民航底部區間已過，隨着居民出行逐步恢復至疫情前水平，公司業績將持續修復。考慮到復甦的節奏，我們略微下調盈利預測，預計2023、2024、2025 年公司實現淨利潤-11.66 元、95.02 億元、142.37 億元（原來預計1.02 億元、154.96 億元、165.62 億元），2024 年公司將扭虧爲盈，2023、2024、2025 年EPS 分別爲-0.07 元、0.59元、0.88 元，當前A 股價對應2024、2025 年PE 分別爲12.75 倍、8.51倍，H 股對應PE 分別爲6.57 倍、4.38 倍，長期看，我們認爲公司盈利將逐步恢復，維持“買進”的建議。
風險提示：需求恢復不及預期、地緣政治衝突、安全事故、油價波動、匯率風險