4Q23 業績基本符合我們預期
銀河娛樂2 月28 日發佈公告公佈4Q23 業績：淨收入103.19 億港元，同比增254%，環比增長7%，恢復至4Q19 的80%水平，經調整物業EBITDA 爲28.07 億港元，同比轉爲盈利，環比增長1%，恢復至4Q19 的69%水平，與28.82 億港元的彭博預期基本一致。我們認爲銀河的業績表現主要是由於：1）澳門銀河和星際酒店物業的博彩收入市場份額下滑；以及2）利潤率承壓。
發展趨勢
管理層公開業績會要點如下：
2024 年春節假期期間，公司中場投注額及中場博彩收入均達到2019 年同期的120%水平；
管理層計劃擴大銷售及主辦團隊，以解決市場份額流失的問題；? 管理層預計將在2024 年推出技術相關計劃（RFID 芯片應用在博彩領域）；
公司已在東京和首爾建立銷售辦公室，並有望將海外銷售辦公室拓展至曼谷；
公司預計2024 年資本開支61 億港元，用於銀河四期、改建和日常維護；
公司維持2027 年銀河4 期開業計劃，以及2025 年銀河3D 項目（約100 間高端酒店產品）的開業計劃。
盈利預測與估值
由於銀河3 期的放量爬坡進度慢於預期，我們分別下調2024 和2025 年經調整EBITDA 預期10%和5%至131.1 億港元和154.7 億港元。當前股價對應12 倍2024eEV/經調整EBITDA（金融資產計入現金）。我們維持跑贏行業評級，但是下調目標價9%至46.80 港元，對應13 倍2024e EV/經調整EBITDA，較當前股價有11%的上行空間。
風險
復甦速度可能慢於預期；澳門銀河3 期放量可能慢於預期；行業競爭加劇，市場份額可能流失。