2）公司资金安全性较高，降本增效稳健发展。截至2023Q3，公司货币资金达到12.5 亿元(年初为5.7 亿元)；资产负债率为70.15%（年初为71.18%）；2023年6 月，通过定增募资15.5 亿元，资金储备较为充足。公司2022 年完成了收购天心种业 100%股权等资产，强化种猪繁育竞争力，提升种猪生产效率；同时伴随产能利用率提升，我们预计公司成本仍具备下降空间。事件：1 月25 日，公司發佈2023 年度業績預告，預計2023 年歸母淨利潤虧損11.0-14.0 億元（2023Q4 預計歸母淨利潤虧損3.51-6.51 億元），2022 年虧損0.76 億元，虧損幅度增加。
公司生豬出欄量較快增長，成本呈下行趨勢： 1）公司預計生豬出欄量實現較快增長，據公司公告，2023 年生豬出欄量約爲320 萬頭，同比增長75%，Q4 出欄量約爲117.8 萬頭。2）由於生豬價格持續低迷，公司預計業績出現虧損，亦對消耗性生物資產計提了存貨跌價準備。我們測算公司2023Q4 生豬養殖完全成本約爲17.5 元/公斤左右，相較於2023Q3 進一步改善。
公司降本增效穩健發展，資金安全性高。1）公司母豬儲備充足，持續推進項目建設，支撐2024-2025 年出欄較快增長。公司採取以租賃爲主、自建爲輔的擴張方式，截至2023H1，公司種畜存欄數量爲27.4 萬頭，其中能繁母豬存欄數量爲19.8 萬頭；截至2023Q3，公司生產性生物資產爲8.60 億元，相比年初+2.34%；固定資產爲16.64 億元，相比年初+26.99%；在建工程3.05 億元。
2）公司資金安全性較高，降本增效穩健發展。截至2023Q3，公司貨幣資金達到12.5 億元(年初爲5.7 億元)；資產負債率爲70.15%（年初爲71.18%）；2023年6 月，通過定增募資15.5 億元，資金儲備較爲充足。公司2022 年完成了收購天心種業 100%股權等資產，強化種豬繁育競爭力，提升種豬生產效率；同時伴隨產能利用率提升，我們預計公司成本仍具備下降空間。
投資建議：生豬價格週期拐點漸進，公司作爲國企經營穩健，出欄有望保持較快增長，降本增效效果漸顯，有望充分受益於週期反轉帶來的盈利提升。我們預計公司2023-2025 年實現營業收入67.1/97.8/126.4 億元，歸母淨利潤-11.97/2.70/10.48 億元，2 月28 日收盤價對應2024/2025 PE 分別爲44.6/11.5倍，維持“增持”評級。
風險提示：生豬疾病風險；出欄量不及預期風險；大宗農產品價格波動風險。