金吾财讯 | 国盛证券发研报指，玖龙纸业(02689)发布FY2024H1业绩报告：FY2024H1实现收入306.11亿元(同比-1.9%)，归母净利润 2.92亿元(同比+121.1%)，销量同比+16.3%至1000万吨，剔除汇兑损益后吨净利 35元(FY2023H1/H2吨净利均-150元以上)。2023下半年行业温和复苏、市场需求回暖，原料成本下行，盈利环比改善明显。当前行业需求改善，公司发布提价函且提价逐步落地，伴随产品结构优化(原料结构丰富、中高端产品占比提升)及财务成本节降(债务结构优化)，该行预计盈利有望延续修复。

该行指，2023年行业需求疲软情况下公司推迟部分扩产计划，FY2024H1资本开支同比-38.7%至66.0亿元，我们预计公司资本开支及债务规模有望自高点逐步回落(FY2024H2预计为64亿元)，折旧及利息开支压力趋缓，底部利润有望夯实向上。此外，Y2024H1伴随造纸成本下行、下游需求修复，原材料成本跌幅高于产品售价跌幅，且各基地木浆投产，公司纤维原料组合逐步优化，原料成本进一步降低，公司盈利环比修复。

该行续指，FY2024H1旺季需求回暖，叠加原材料及能耗成本节降，盈利环比改善。公司品类结构持续丰富，原材料基地布局前瞻有望夯实底层利润，该行预计FY2024-2026公司归母净利润分别为8亿元/20亿元/33亿元，对应PE分别为20X/8X/5X，维持“买入”评级。