當前市場對高端化的過度擔憂導致估值回落，但實際上高端化方過半程，是龍頭中長期盈利提升的核心驅動。
智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，當前市場對高端化的過度擔憂導致估值回落，但實際上高端化方過半程，是龍頭中長期盈利提升的核心驅動。24年內看，成本紅利帶動下盈利預測置信度較高。當下PE視角華潤、青啤24E分別約15、20倍，同時啤酒企業現金流穩定，估值底部重申推薦。首推華潤啤酒(00291)和青島啤酒(600600.SH，00168)，推薦改革持續推進的燕京啤酒(000729.SZ)，關注重慶啤酒(600132.SH)、百威亞太(01876)。
華創證券觀點如下：
國際對比：日本不可簡單對標，放眼海外普遍經驗，中國仍有升級空間。
部分投資者以長期通縮作爲背景假設看啤酒，並以90年代後的日本啤酒行業對標中國。但實際上，日本是長期通縮(市場縱深也不足)和產業政策(酒稅影響)壓制的極端情景，中日啤酒不可簡單對標;且日本啤酒雖價格表現較疲軟，但極致壓力下高端佔比仍有提升是亮點。而更廣闊視角對標海外發現，多數國家中高檔啤酒佔據銷量主流，而中國當前低檔佔比較高、仍有較大升級空間。而對比國內其他消費行業看，我們認爲在過去二十年中國消費品在通脹大浪潮下，啤酒並未跟上升級步伐，僅是近5-6年加速提升，仍有明顯“後發優勢”。
高端化下半場：增速換擋不改前行，8-10元取代6元是確定性較高，10元以上難度雖大但玩家更少。
19-23年間行業銷量結構已從“大底尖頂”升級爲“金字塔形”，展望未來5年，我們測算啤酒行業總量基本穩定，結構將進一步向“均衡型”轉變。方向上，高端化進入第二階段，行業升級增速換擋但方向不改。路徑上：1)核心仍是8元以上持續擴容，且8-10元取代6元價格帶是高端化確定性較高邏輯。青島經典200萬噸大單品直接提價成功與U8的持續放量，均說明該價格帶生命力旺盛。2)10元以上：更重品牌長期培育，我們判斷難度雖大但玩家更少，華潤旗下喜力增勢迅猛，百威穩健不乏亮點，其餘品牌表現偏弱。
格局演繹：錯位競合，層次分明，百威培育超高端，華潤借喜力佔高端，青啤燕京享次高檔擴容紅利。
經測算超高檔(15元以上)約90萬噸，百威積澱深厚，當前超高檔市佔率超50%，且戰略上重視度高。高檔(10-15元)約520萬噸，當前百威份額約36%位列第一，華潤借喜力佔位並帶動純生增長，當前市佔率已迅速提升至約31%，且勢能最強有望趕超百威。次高端(8-10元)約600萬噸，青啤經典提價輔以1903享擴容紅利，當時市佔率30%居首;燕京市佔率17%，U8全國化迅速放量;華潤市佔率14%，Super X規劃產品煥新並從過去的個性化轉向大衆化，在老勇闖近300萬噸銷量大盤基礎上重整出發。
24年展望：經營有望漸回暖，成本紅利釋放。
受益於天氣晴朗及餐飲復甦，23年春節多地反饋動銷略超預期且結構表現較好。雖然Q1銷量在高基數下或仍有壓力，但建議持續關注節後復甦情況，一旦需求復甦力度轉強，旺季同期低基數下有望迎來高彈性增長催化。成本端，大麥成本預計下行約10%，包材預計壓力較小，以青啤爲代表測算中性預計毛利率有望提升2pcts上下，放大24年業績增幅。此外，部分投資者擔憂龍頭增加低檔費投導致格局惡化，當前利潤導向已是行業共識，且調研反饋僅是戰術性調整，不必過慮低檔費投增加帶來全面競爭加劇。
風險提示：消費力持續疲軟，高端銷售不及預期，競爭加劇，成本降幅不及預期，測算涉及假設較多可能存在誤差等。