本報告導讀：
公司外銷仍處於訂單回補的階段，預計有望持續增長；內銷摩飛品牌收回後，投放逐步加大，預計後續收入有望持續恢復，增持。
投資要點：
考慮到內銷需 求仍處於緩慢弱復甦的過程中，行業競爭有所加劇，我們下調盈利預測，預計公司2023-2025 年EPS 爲1.19/1.37/1.57 元，原值1.20/1.40/1.59 元，下調幅度-1%/-2%/-2%)，同比+2%/+16%/+14%，參考同行業給予公司2024 年14x PE，下調目標價至19 元，維持“增持”評級。
業績簡述：2023 年公司實現營收146.47 億元，同比+6.94%，業績9.77億元，同比+1.62%；其中Q4 營收39 億元，同比+31%，業績2.41 億元，同比+105%。
Q4 內銷收入轉正，業績符合預期。外銷方面，Q3 後客戶庫存逐步得到消化後訂單數量逐步增加，帶動外銷收入穩定增長。2023 年公司實現外銷收入108.12 億元，同比+11.08%，Q4 外銷收入26.7 億元，同比+52%。內銷方面，在行業消費需求處於緩慢弱復甦的過程中，2023 年公司內銷38.36 億元，同比-3.22%；Q4 內銷收入12.35 億元，同比+1%。預計Q4 摩飛和東菱品牌降幅有所收窄，帶動公司整體內銷收入轉正。此外，受人民幣兌美元匯率波動影響，2023 年財務費用中的匯兌收益同比-1.54 億元，同時遠期外匯合約/期權合約投資損失及公允價值變動損失合計同比+500 萬元。
展望2024Q1，公司外銷仍處於訂單回補的階段，預計有望持續增長。
風險提示：海外訂單需求恢復程度不及預期、行業競爭加劇使內銷利潤率承壓、原材料價格波動風險。