事件：公司發佈23 年業績快報，23 年實現營收18.06 億元，同比-4.04%；歸母淨利1.15 億元，同比-48.16%；扣非淨利1.07 億元，同比-49.78%。測算得到23Q4 收入4.66 億元，同/環比-20%/+26%；歸母淨利0.17 億元，同/環比-63%/+158%；扣非淨利0.13 億元，同/環比-70%/+129%。
23 年銷量同比增長，毛利率下行影響業績。23 年公司銷量同比微增，+0.35%，其中醫藥/化工新材料/基礎化工領域銷量分別同比+7.22%/+14.31%/-3.46%。但毛利率下降較大，一是受業務結構變化影響，23 年毛利率較高的加工業務收入約爲1.17 億元，同比-15.46%，拉低整體毛利率水平；二是原材料價格下降影響銷售業務價格及毛利率，23 年銷售業務營收在主營業務中佔比91.78%，鈀是公司主要原材料，18-20 年鈀在採購金額中佔比達76%，據wind，22 年末至23 年末NYMEX 鈀期貨價格下跌39%，公司價格下降幅度大於原材料成本下降幅度，盈利能力承壓。23Q4 期間NYMEX 鈀期貨價格下降13.49%，但不再爲單向下跌行情，疊加下游醫藥需求等好轉，公司Q4 業績環比好轉。
兩大項目已基本完成建設，貢獻成長潛力。1 月30 日，公司公告調整定增方案，原定增項目“先進催化材料與技術創新中心及產業化建設項目”和“稀貴金屬催化材料生產再利用產業化項目”已基本完成建設，不再作爲定增項目。上述項目共有2000 餘噸新產能，涉及PVC、乙二醇、PDH 等基礎化工產品，公司還規劃了“PVC 綠色合成用金基催化材料生產及循環利用項目”及“高端功能催化材料產業化項目”，據我們保守估計四個項目將在24/25/26年貢獻營收3.6/7.2/14.8 億，淨利0.24/0.66/1.66 億。
投資建議：由於原材料價格下降超預期，我們下調公司23-25 年歸母淨利潤至1.14/1.85/2.49億元（原1.44/2.17/2.99億元），對應PE爲30.9/19.0/14.1x，考慮到當前估值處於歷史低位及新項目帶來成長性，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、貴金屬價格波動、產能釋放不及預期等。