本報告導讀：
澤布替尼年銷售額突破十億美元，替雷利珠單抗NSCLC 適應症有望歐洲獲批，多項研發管線陸續步入收穫期。維持“增持”評級。
摘要：
維持“增持”評級。公司公告2023 年實現營業收入24.6億美元，同比+73.7%；其中，2023Q4 及2023 全年分別實現產品收入6.3 億、21.9億美元，同比+86.0%、+74.5%，呈高速增長態勢。隨着公司運營效率持續提高，產品收入的增長超過經營費用的增長，GAAP 準則下2023Q4 及2023 全年經營虧損分別減少18%和33%。結合公司2023年業績公告，考慮到與諾華合作終止後短期內里程碑收入減少，調整23-25 年收入預測爲24.59/30.52/38.85 億美元（原25.03/30.86/39.13億美元）。維持“增持”評級。
澤布替尼年銷售額突破十億美元，替雷利珠單抗NSCLC 適應症有望在歐洲獲批。2023 年澤布替尼實現銷售額13 億美元，同比+129%；其中Q4 銷售額4.13 億美元，同比+135%、環比+15%，我們判斷主要得益於海外市場份額的持續提升。替雷利珠單抗2023Q4 及2023 全年分別實現銷售額1.28 億、5.37 億美元，同比+25%、+27%，呈穩健增長趨勢；近日歐洲EMA 人用藥品委員會發布推薦替雷利珠單抗三項NSCLC 適應症獲得上市許可的積極意見，國際化佈局漸入收穫期。
研發管線持續迎來兌現期。2023 年公司研發費用17.79 億美元，同比+ 8.4%；截至年末現金及等價物32 億美元，資金較充裕。多項研發管線有望步入收穫期：①澤布替尼：R/R FL 有望24 年3 月、6 月分別獲FDA、NMPA 批准上市；②替雷利珠單抗：二線ESCC 有望24H1在美國獲批；一線ESCC 在美國PDUFA 日期爲24 年7 月；一線胃癌、一線ES-SCLC 分別有望24Q2、Q3 國內獲批；③Sonrotoclax 預計24Q2完成MCL II 期入組；④歐司珀利單抗預計24Q1 完成一線NSCLC III期臨床入組；⑤Tarlatamab 預計24H1 在中國啓動SCLC III 期臨床入組。
催化劑：藥物放量超預期；在研新產品療效突出。
風險因素：研發失敗；商業化進展不及預期；地緣政治風險。