2023 年業績低於我們預期
公司公佈2023 年業績：收入8,698 萬美元，同比增長18.6%；淨利潤2,750 萬美元，同比增長156%；Non-IFRS 淨利潤2,983 萬美元，同比增長141%。公司業績低於我們預期，主要因系統安裝數量低於預期。
發展趨勢
2023 年IMAX 票房收入同比復甦，品牌效應不斷向國產片延伸。公司2023 年內容解決方案收入爲2,552 萬美元，同比增長71.2%。根據公告和藝恩，IMAX China 大中華區2023 年票房爲2.98 億美元，同比增長83.3%，與全國大盤票房增速83.4%基本一致。我們認爲，公司票房收入在電影行業穩健復甦下同比明顯恢復，且IMAX 制式國產片表現相對較好，如《流浪地球2》《封神1》等，品牌效應不斷向國產片延伸，但進口片偏好仍相對較弱，表現較爲平淡。而因內容解決方案收入佔比提升（2023 年佔比29.4%，同比提升9.1ppt），公司整體毛利率同比提升8.3ppt 至62.7%，進一步加強輕資產屬性。
國內影院端仍在恢復階段，公司系統安裝節奏相對平穩。2023 年公司技術產品及服務收入爲6,090 萬美元，同比增長4.5%。2023 年公司淨新裝影院系統13 套（2022 年10 套；2019 年78 套）；總新裝26 套，關閉13 套、搬運2 套，而分成和銷售模式分別爲12 套（1 套搬運）和14 套（1 套搬運），無激光升級。2023 年末公司大中華區共774 套系統。我們認爲，國內影院仍在恢復階段，對新增或升級高端制式影廳需求節奏或有所放緩，建議關注後續行業票房恢復進度和影院端經營效率提升後品質升級需求。
影片儲備豐富，關注後續進口影片定檔節奏和票房表現。根據公告和貓眼專業版，2024 年待映的進口影片包括《沙丘2》（中國大陸定檔3 月8 日）《功夫熊貓4》（中國大陸定檔3 月22 日）《哥斯拉大戰金剛2：帝國崛起》（中國大陸定檔3 月29 日）《猩球崛起4：新世界》（北美定檔5 月10日）《死侍3》（北美定檔7 月26 日）等。我們判斷，伴隨更多進口影片定檔上映，公司全年票房收入可能具備彈性，持續關注系統安裝節奏和IMAX制式影片票房表現。
盈利預測與估值
考慮系統安裝節奏放緩，我們下調2024 年和2025 年Non-IFRS 淨利潤預測23.5%/22.1%至3,228/3,517 萬美元。當前股價對應2024/2025 年10/9倍Non-IFRS P/E。維持跑贏行業評級，綜合考慮盈利預測調整和後續進口影片儲備豐富，下調目標價7.2%至7.7 港元，對應2024/2025 年11/10 倍Non-IFRS P/E，較現價有4.2%上行空間。
風險
影片上映及系統安裝數量低於預期，成交量較低的流動性風險。