事件：
聯想集團於2024 年2 月22 日發佈公告：FY2023/24Q3（對應自然年2023Q4）公司實現營業收入157.21 億美元（YoY+3%，QoQ+9%），毛利潤26.01 億美元（YoY 持平，QoQ+3%），歸母淨利潤3.37 億美元（YoY-23%，QoQ+35%）。
投資要點:
整體業績表現FY2023/24Q3，公司營收、毛利潤和歸母淨利潤環比持續回暖，同比減幅明顯收窄，營收指標同比增速甚至實現翻正，我們認爲這一定程度上印證了公司業績正在觸底後回暖的過程中。其中，歸母淨利潤再次大幅超出彭博一致預期10%，與公司淨利率水平持續改善相符，與此同時，公司毛利率水平相較於上一個季度有所下降，因而我們認爲公司本季度淨利率水平的提升更多來自於費用尤其是管理費用的管控，本季度管理費用率從上一季度的4.4%下降至3.8%。
IDG（智能設備業務集團） FY2023/24Q3，IDG 實現營收123.62億美元（YoY+7%，QoQ+7%），超出彭博一致預期4%，在總收入中的佔比爲73%，營業利潤率爲7.4%。其中，公司PC 出貨量恢復年比年增長，增速超市場5.8 個百分點，市場份額達到23.8%，爲疫情以來新高。與此同時，本業務線營收重回增長軌道，公司此先在CES 2024 上推出超過40 種設備和解決方案，包括AI PC 以及專有的AI 軟件和組件，我們預計PC 市場回暖與AI PC 規模化落地共振將爲IDG 收入持續改善和利潤率的抬升提供動力。
ISG（基礎設施方案業務集團） FY2023/24Q3，ISG 實現營收24.73 億美元（YoY-13%，QoQ+24%），超出彭博一致預期3%，在總收入中的佔比爲15%，營業利潤率爲-1.5%。本業務線在這個季度依然處於虧損，但幅度略有收窄。其中，存儲、軟件和服務的營業額總和首次創下逾10 億美元的歷史新高。AI 是本業務線主要的增長引擎，但GPU 供應短缺及較高的研發成本使本業務線的盈利持續承壓，我們認爲隨着前述問題逐漸緩解，公司在人工智能產品方面的投入將支持本業務線業績持續改善。
SSG（方案服務業務集團） FY2023/24Q3，SSG 實現營收20.21億美元（YoY+10%，QoQ+5%），低於彭博一致預期2%，但創歷史新高，在總收入中的佔比爲12%，營業利潤率爲20.4%，突出了其作爲公司增長及盈利引擎的地位。其中，運維服務、項目與解決方案服務業務營業額在SSG 整體佔比55%，連續11 個季度年比年提升；此外，公司推出人工智能驅動的解決方案，包括人工智能快速通道專業服務，以增強GenAI 應用程序。混合式人工智能或將成爲本業務線核心驅動力，隨着AI 應用起量以及企業預算到位，我們認爲SSG 營收有望進一步實現增長。
盈利預測和投資評級
鑑於PC 行業回暖，服務器重要部件GPU的供應限制問題逐漸緩解，但短期內壓力仍存且SSG 業務放量仍需等待，我們調整本次盈利預測，預計公司FY2024-2026 營收分別爲561.31/602.83/710.86 億美元，歸母淨利潤分別爲9.19/12.19/18.21億美元，對應EPS 分別爲0.08/0.10/0.15 美元，對應P/E 倍數爲14.42X/10.87X/7.28X，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇；PC、手機、服務器等業務進展不及預期；地緣政治衝突，導致供應鏈中斷；技術跨越替代，顛覆公司現有技術優勢。