事件:
2024 年2 月22 日公司公告2023Q4 業績，整體實現淨收入103 億元（YoY+105%），歸母淨利潤13 億元（2022 年同期21 億元），Non-GAAP歸母淨利潤27 億元（YoY+437%）。其中交通票務實現淨收入41 億元（YoY+86%），住宿預訂實現淨收入39 億元（YoY+131%），旅遊度假實現淨收入7.04 億元（YoY+329%），商旅管理實現淨收入6.34 億元（YoY+129%）。2023.9 截至2024.2.22 公告日，公司已回購約680 萬股美國存托股份，共計約2.24 億美元，且2024 年2 月董事會批准並授權公司不定期的實施總額不超過3 億美元的策略性資本回報計劃，資本回報計劃可能包括年度股票回購、年度現金股利宣告或兩者結合。
我們的觀點:
整體表現：公司2023Q4 淨收入和利潤均呈現快速增長，主要由於旅遊情緒高漲推動了旅遊行業增長，供應方面的制約因素繼續得到緩解，國內和國際旅行均展現出強勁反彈態勢，以及公司在費用端的持續優化。長期伴隨出境遊的修復、公司在全球OTA 平台上的不斷佈局以及AIGC 在文旅中的結合應用，有望帶來持續增長驅動。
國內業務：酒店預訂增長亮眼，國內旅行繼續保持強勁增長。冬季旅遊需求並無放緩跡象，哈爾濱等熱門旅遊目的地的遊客人數激增，2023Q4 國內酒店預訂同比增長超130%，較2019 年疫情前同期增長超60%；由於平台持續進行產品整合、內容生成和營銷工作的深度融合，不斷擴大在老年人群中的用戶基礎，與2019 年同期相比，第四季度50 歲以上的用戶數量增長了90%以上。
出境業務：持續領先行業的修復，預計伴隨簽證申請及國際航班的供給恢復而驅動長期增長。2023Q4 公司出境酒店和機票預訂恢復到2019 年疫情前同期水平的80%以上，相比國際航空業客運量恢復至約60%，繼續以約20pct 的優勢領先市場。自2024 年2 月9 日（除夕）起，中國和新加坡相互開啓免簽入境，停留不超過30 日，至此東南亞黃金旅遊線路“新馬泰”三個國家已全部對中國遊客免籤，進一步驅動出境業務發展。據航班管家統計，2024 年春節期間，民航國際出港客運航班6051 班次，日均恢復至2019 年春節的70.8%。
我們預計2024 年公司出境酒店和機票繼續領先市場修復，且伴隨簽證申請及國際航班的供給恢復進一步驅動出境業務業績增長。
全球OTA 業務：Trip.com 貢獻提升，推動中長期業績增長。2023Q4公司國際OTA 平台的總預訂同比增長超70%，與2019 年同期相比增長超過100%。目前全球60%以上的預訂都是直接通過Trip.com完成，據公司預計Trip.com 將在未來3-5 年內貢獻集團總收入的15%-20%，年均複合增長率將達到中高兩位數水平。
盈利預測和投資評級公司作爲OTA 行業龍頭，持續受益於國內旅遊的需求釋放以及出境遊的復甦、全球OTA 業務的深入佈局，我們引入2026 年預期， 預計公司2024-2026 年淨收入分別爲526/604/667 億元，歸母淨利潤分別爲114/134/150 億元，對應攤薄EPS 爲17.5/20.5/23.0 元，對應P/E 爲19/16/15 倍；我們給予2024年攜程集團目標市值2,753 億元人民幣，對應目標價438 港元，維持“買入”評級。
風險提示出入境恢復和海外佈局不及預期；國內消費復甦不及預期；市場競爭加劇，行業增長不及預期；降本增效表現不及預期等。