核心觀點：
公司發佈2023 年業績快報公告：公司2023 年實現收入15.40 億元，同比增長5.96%；實現歸母淨利潤-22.47 億元，同比減虧1.41 億元；實現扣非歸母淨利潤-22.68 億元，同比減虧1.82 億元。公司拓益、君邁康和民得維三款商業化藥品銷售收入增長，推動公司業績穩定增長；同時，公司加強費用管控，聚焦核心管線，利潤端虧損同比減少。
PD-1 海外突破，商業化放量有望加速。根據公司官網，公司特瑞普利單抗於2023 年10 月獲FDA 批准上市，用於晚期鼻咽癌的全線治療。
另外，英國、歐盟、澳大利亞等均受理了特瑞普利單抗的上市申請，公司通過與Coherus、Hikma、Rxilient、Dr. Reddy’s 達成商業化協議，持續拓展全球商業化網絡，助力特瑞普利單抗海外銷售放量。
聚焦核心管線，多款在研新藥取得突破。根據公司官網公佈管線臨床進展：(1)公司自主研發的全球FIC 藥物抗BTLA 單抗Tifcemalimab 進入臨床III 期階段，現已啓動聯合特瑞普利單抗治療LS-SCLC(國際多中心)和cHL 兩項III 期臨床研究；(2)PCSK9 單抗上市申請於2023 年4 月獲NMPA 受理；(3)IL-17A 單抗治療斑塊狀銀屑病的III 期臨床研究於2023 年8 月完成首例患者入組；(4)同時，公司加快推進JS107(CLND18.2 ADC)、JS207(PD-1/ VEGF)等早期管線研發進度。
盈利預測與投資建議。我們預計公司23-25 年收入分別爲15.40、21.86和31.01 億元，採用risk-adjusted DCF 估值方法得到公司A 股合理價值爲54.60 元/股，考慮A/H 股估值溢價，對應港股21.60 港元/股，維持A 股和港股“買入”評級。
風險提示。海外商業化進程不及預期，在研管線推進不及預期，新藥上市後商業化不及預期，市場競爭加劇風險。